熔断机制不好使，幸好A股废了它

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最近两周，美国股市遭受了四次打击，但美国股市历史上只有五次打击。第一次打击发生在1997年10月27日，从那以后的22年多时间里没有出现过打击。在这么长的时间里，引信的机理是否良好还没有得到实践的充分检验。从最近两周的市场实践来看，具有熔断机制的欧美股市并没有阻止市场恐慌的蔓延，而没有熔断机制的a股市场表现出了顽强的韧性。从这个角度来看，引信机制并没有很好地发挥作用。幸运的是，a股废除了它。

熔合是一种不好的机制

美股的熔断机制是1988年2月引入的。1987年10月19日，道琼斯指数暴跌508.32点，跌幅为22.6%。熔断机制规定，当市场下跌至7%时，触发一级熔断阈值，市场暂停交易15分钟；当市场下跌至13%时，触发二级熔断阈值，市场暂停交易15分钟；当市场下跌20%时，当天的市场交易终止，市场立即关闭。导火索机制实施后，美国股市9年没有触发导火索，直到1997年亚洲金融危机蔓延到美国，道琼斯工业平均指数暴跌7.18%，1997年10月27日收于7161.15点，显示出第一个导火索。

在美国股市历史上首次崩盘后，美国证券交易委员会要求市场监管部门进行回顾性研究，并调整这一机制。1998年4月15日，美国股市的熔断机制进行了调整，并提高了熔断阈值。三级融合阈值分别为10%、20%和30%。自那以来，美国股市没有融化。2012年5月31日，熔断机制再次修订，规定S&P 500指数取代道琼斯工业平均指数作为熔断基准指数，三级熔断阈值分别为7%、13%和20%。22年来，美国股市只经历了一次熔断，熔断机制的效果缺乏实际验证。然而，这种融合机制作为一种良好的机制被引入a股市场，却很快被a股市场的实践所否定。

a股市场从2016年开始正式实施熔断机制。保险丝阈值分为两个级别。第一个层次是当价格涨跌5%时，市场暂停交易15分钟；第二个层次是当价格上涨和下跌7%时结束一整天的交易。结果2016年1月4日开市的第一个交易日，a股暴跌，引发二次导火索，数千股下跌。人们认为这是一次意外事故，因为人们不熟悉引信的机制。然而，1月7日，a股市场继续以更快的速度触发二级导火线，再次出现1000股的涨停，仅15分钟的交易就结束了一整天的交易。中国证监会及时纠正了错误，并于1月7日深夜宣布暂停熔断机制。第二天，a股市场终于稳定下来。a股市场的熔断机制实际上是在4天后才被废除的，由于a股市场的实践证明，这是一个糟糕的机制。

幸运的是，a股已经被吹走了

在复制a股市场的融合机制时，对这一机制的研究实际上非常不足。当时，复制它的唯一理由是成熟的外国市场有这种融合机制，声称发挥市场稳定阀的作用。然而，当时并没有说清楚。美国股市历史上只有一次熔断实践，其他外国股市也只有少数熔断案例。仅凭如此少的熔断案例，我们如何证明熔断机制具有稳定市场的功能？相反，熔断机制被证明具有很强的虹吸效应，当投资者情绪不稳定时，会吸引市场加速到熔断阈值。在仅持续了4个交易日的a股市场的实践证明中，熔断机制不仅未能稳定市场，还破坏了市场交易的连续性，加剧了投资者的恐慌。自从a股废除熔断机制以来，a股市场从未出现过这样的恐慌。

那么，是不是因为a股市场还不够成熟，熔断机制就失效了呢？现在，美国股市在两周内已经爆发了四次，并且还表现出明显的虹吸效应。美国股市大幅飙升，空股市在三个交易日开始时开盘走低，并直接触及7%的一级熔断阈值:3月9日开盘时熔断，3月12日开盘时熔断，3月16日开盘时熔断。显然，一级市场7%的融合门槛已经成为一个虹吸目标，所有的抛售都在朝着这个目标奔去，甚至比a股市场还要糟糕。保险丝烧断后，投资者的恐慌并没有减轻。3月12日，道琼斯指数收盘下跌9.99%，3月16日，道琼斯指数下跌12.93%。这哪里有稳定市场的功能？这显然是市场恐慌的放大。

幸运的是，a股现在没有熔断机制。美国股市在3月9日融化后，上证综指在3月10日收盘时上涨1.82%；3月12日，美国股市再次融化。3月13日，上证综指收盘下跌1.23%；3月16日，美国股市再次融化，下跌12.93%。3月17日，上证综指收盘仅下跌0.34%。没有熔断机制的a股跌幅远小于美股，甚至是上升而不是下降。如果a股也实施熔断机制，5%的一级熔断阈值将成为卖出目标。只要第一阶段导火索被触发，投资者就会恐慌。然后，当美国股市未来再次融合时，a股投资者将会有强烈的融合预期，他们会不顾一切地来，带来难以想象的后果。现在，a股投资者应该为熔断机制在2016年被废除而感到高兴。■

来源：BBC新闻网