罕见！史上仅发行过两次 央行降准配合！时隔13年再次重启的特别国债对A股影

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在1998年、2007年和2020年，特殊债券将在历史上第三次发行。

在最近召开的中央政治局会议上，提出要抓紧研究提出一系列积极应对的宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极、有希望，稳健的货币政策要更加灵活、适度，适当提高财政赤字比例，发行专项债券，扩大地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下调，保持流动性合理充裕。

赤字和特殊债务之前已经提到过。特殊债券这种“罕见”的政策工具是什么意思？它会对市场产生什么影响？

为什么发行特别债券？

一般国债资金用于弥补财政赤字和补充国家财政资金；然而，特别债券基金服务于特定的政策并支持特定的项目需求。过去，在中国发行特别债券的目的是交换或购买同等价值的资产，而不是为预算赤字融资。

从预算管理的角度来看，特种债券仍然是政府债务。根据国债余额管理办法，国债余额纳入中央政府国债余额管理，国债余额在发行时进行调整，不计入财政赤字，其收支纳入中央政府基金预算。

华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强表示，在疫情影响下，促进正常生产生活秩序，稳定就业大局，打一场硬仗，实现消除贫困的目标仍然是政策应该坚持的底线，适时的政策储备是必要的。目前，中国的积极财政政策，特别是中央杠杆比率，仍然在空之间，地方特殊债务，政策金融和其他工具是足够的。

不过，张继强介绍说，特种债券有很多优点。在高度不确定的环境下，有必要适时适度重启特别债券的发行:

1.它是为特定目的发行的，这更符合当前应对流行病影响的政策目标；

2.它只需要全国人民代表大会常务委员会审议，这更有利于相机决策；

3.增加中央政府杠杆的直接手段可以避免地方政府债务的过度增加；

4.更灵活的使用

在全球疫情形势下，许多专家认为，中国有必要采取强有力的刺激政策来促进经济复苏。中国人民大学副校长刘元春认为，要摆脱经济冲击，使经济周期正常化，必须有一个“大推力”，能够克服运行前的摩擦，产生“破冰效应”，使中国经济周期正常化。超过10万亿元的资金被冻结，准备金率接近10%，应考虑转换为国债或特别债券，以腾出财政和货币政策宽松的空间。

从历史刺激政策的角度来看，特殊债券促进经济稳定的好处是显而易见的，而政策的副作用较小。

特种债券的发行历史:央行RRR减持合作

此前，中国已经发行了两次特别债券。1998年8月，四大国有商业银行首次发行了2700亿元人民币的长期特殊债券，筹集的资金全部用于补充国有商业银行的资本金；第二次是在2007年，发行了1.55万亿元特别债券，购买了约2000亿美元的外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本。

1998年发行特别债券的主要目的是增加中国四大银行的资本，使其符合巴塞尔协议对资本充足率的要求，并解决经常性坏账对中国银行体系的影响。

2007年，在国际经济失衡的背景下，中国国际收支呈现“双顺差”态势。发行特种债券的主要目的是保持经济运行稳定和价格稳定，缓解央行套期保值压力。

这两种特殊债券用途不同，对市场流动性的影响也不同。1998年，中央银行大幅降低了RRR为购买特别债券提供的资金，释放了2400多亿元的存款准备金，增加了货币供应量。2007年，特别债券主要定向发行，本质上是央行外汇和财政部特别债券之间的资产交换，对市场流动性具有中性影响。

随着特种债券的发行，财政政策更加积极，货币政策往往与财政政策相匹配。1998年，购买特别债券的资金来自RRR削减。中信证券固定收益首席分析师明明表示，货币政策应与财政刺激相协调，以提振实际需求，改善企业资产负债表和损益表。目前，人民币是谨慎的，这可能是为了留下足够的弹药来等待金融力量。随着财政加码，货币政策可能会进一步放松，仍有RRR全面降息、降息和调整存款基准利率的可能。

这种特殊债券将在哪里使用？

广东发展证券首席经济学家兼总裁李麒麟认为，发行特别债券的作用可能更多是为了促进消费，并通过扩大消费来对冲外部需求对经济的拖累。传统基础设施一直由特殊债务支撑。如果在政府主导的基础设施中使用特殊债券，尽管它执行力强、见效快，但它将更有力地促进经济，但它将主要推动钢铁和水泥等重工业。在经历了2015-2018年艰难的供应方改革后，过剩产能大幅减少。此时，对传统基础设施施加影响可能会影响容量减少的效果。

李麒麟介绍说，与2008年不同，随着生活环境的改善和高等教育的普及，现在找工作的人口主要是“90后”和“00后”。他们更倾向于从事第三产业的服务业，避免需要更多体力的工作，第一和第二产业在吸收就业人口方面的作用正在下降。从数据来看，与2014年相比，矿业、制造业和建筑业新增就业人口分别减少了182万、1065万和211万，而信息技术、金融和房地产等第三产业新增就业人口增加了60万至200万。

关于特种债券的发行流程，张继强表示有三种可能的方式。

首先，财政部将向商业银行发行特别债券，利率将参照再融资利率。央行将通过RRR减债或再融资向商业银行提供同等的流动性，财政部将利用这一点进行财政利息补贴、转移支付和支持基础设施投资。为了提高商业银行持有特种债券的意愿，我们也可以考虑允许商业银行使用特种债券支付存款准备金。

第二种方式，参照2007年特殊债券的发行方式，中央银行可以通过政策性银行购买一些特殊债券。

第三，进一步创新专用债券的使用，用于支持银行永久债券的发行，提高商业银行的信贷供给能力和意愿。

特别债券发行后，a股走势增强

8月19日，也就是1998年特别债券宣布的第二天，上证综指从1071点上涨至1126点，日涨幅为5.1%。上涨行情持续了6个交易日，8月25日达到1179点，总涨幅为9.3%。一个月后，上证综合指数达到1207点，增长了12.7%(自8月19日以来)。

2007年6月18日，也就是财政部发行1.55万亿国债的当天，上证综指从4132点上涨到4253点，日涨幅为2.9%，随后股市走低，直到7月5日(3615点)才恢复上涨趋势，最高达到6092点(10月16日)。

根据市场分析，在包括特别债券在内的许多宏观政策的努力下，恢复工作和生产以及经济复苏将加快，经济将开始强劲反弹，并恢复到潜在增长率。因此，稳健复苏的基本面也很有可能对a股产生提振作用。

来源：BBC新闻网