一季报前均是股份制银行建仓良机

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如果银行的净息差、资产质量和业绩在未来没有像预期的那样严重下降，它们将保持稳定甚至略有增强。然后，预期的差异将产生巨大的投资机会。

爆发后，银行股走势明显落后于大盘，投资者对银行业绩的预期普遍为负。这种期望主要体现在两个方面。首先，国家将降息以刺激经济复苏，而银行的净息差将在降息周期中收窄，这将直接影响银行的收入；其次，受疫情影响，经济正在迅速下滑，银行资产质量将恶化。央行曾多次公开表示，将引导银行降低对中小企业的贷款利率，这已成为这一观点的一个注脚。然而，这样一致的期望真的正确吗？

在降息周期中，银行的净息差不一定会收窄

缩小银行净息差的唯一原因是，资产回报率的下降速度快于负债成本。在原有存贷款基准利率控制的情况下，降息确实会导致银行净息差下降，因为活期存款约占银行存款的50%，而活期存款的利率通常不会随着降息而下降。这将导致贷款利率在降息过程中下降，而大约一半的存款不会动。

然而，随着我国银行利率市场化的不断演进，存贷款基准利率的作用越来越小。自央行去年推出lpr贷款定价模型以来，降息的定义已被泛化。因此，有必要回到基本判断来判断降息是否会不可避免地导致息差收窄:谁会更快地降低资产回报率和成本？

谈到这一点，我们必须补充银行的资产和负债结构。以股份制银行为例:一般资产方贷款占60%，投资占20%，同业资产占10%，央行存款准备金约占7%；负债方存款占60%，同业负债(包括同业存单)占25-33%，央行贷款约占5%。目前，贷款利率遵循低利率，而银行间资产和负债遵循流动性。当流动性充足时，银行间负债和资产将会下降。存款是最有趣的部分。从表面上看，存款遵循的是存款的基准利率，但实际上，现在银行储蓄定期存款的成本遵循的是理财产品的收益率，这与流动性有关。当流动性充足时，资产回报率通常会下降，因此储蓄定期存款或结构性存款的成本将会跟随下降趋势。

今年第一季度，央行向银行间市场注入大量流动性，直接导致银行间市场利率大幅下降。其中，与2019年第四季度相比，第一季度代表银行间拆借成本的平均隔夜拆借利率下降了50个基点(图1)。

各大股份制银行发行的同业存单平均利率也从去年12月的3.05%下降到今年3月的2.25%，三个月内下降了80个基点。可以预计，随着去年股份制银行高利率同业存单的逐步到期，这些银行同业存单的负债成本将会大大降低。充裕的流动性开始影响银行的利率。事实上，许多中小银行今年已经下调了大额存单和结构性存款的利率。根据笔者收集的数据，第一季度股份制银行的债务成本可能下降10个基点以上。

从银行的资产方面来看，今年第一季度lpr仅下调了一次，一年期lpr下调了10个基点，五年期lpr下调了5个基点。此时，我们必须谈谈银行贷款的期限。对于大多数银行来说，长期贷款的比例一般在50%左右，这部分新增贷款遵循5年期lpr，股票在今年强制转换后，要到明年才会重新定价。因此，一季度贷款利率下调幅度有限。根据我目前掌握的数据，第一季度股份制银行的资产收益率可能会低于或等于10个基点，这意味着今年第一季度股份制银行的净息差可能会保持稳定甚至略有上升。

可以看出，在新的lpr降息模型下，股份制银行的净息差将保持稳定，因为央行注入的充裕流动性使得债务成本下降速度快于资产收益率。这是我最近经常说的话。商业银行给实体经济带来利润，而中央银行给商业银行带来利润。笔者一直强调它是一家股份制银行，因为银行间负债在股份制银行资产负债结构中的比重大于银行间资产，所以股份制银行可以从银行间市场的低利率中获益。然而，对于资金较多的四大银行来说，较低的银行间利率具有相反的效果。

银行资产质量不会严重恶化

银行的资产质量是否会显著恶化，取决于疫情对经济的影响是否会持续。目前，我国的疫情控制已基本结束了严格控制的模式，生产也逐步恢复。后期主要考察海外疫情对出口企业的影响时间。只要没有意外的经济衰退和大规模失业，疫情对经济的影响将是短期和局部的。中小企业受影响最大，因为中小企业的现金储备较少，所以容易出现现金流中断，最终破产形成坏账。然而，大企业的现金储备实际上可以在短期内吸收经济衰退对银行资产质量的影响。

至于很多媒体关注的个人信用卡和抵押贷款逾期问题，我认为不会成为太大的问题。由于近年来个人信用信息系统的建立，对老赖的威慑仍然很强。只要没有长期的失业潮，大多数个人都不会故意拖欠贷款。这可以指1998年亚洲金融危机期间的香港。即使房地产价格暴跌，大多数抵押贷款用户也没有选择停止支付抵押贷款，而是继续偿还抵押贷款。因此，个人信用贷款和抵押贷款最终变坏的可能性非常低。

那么剩下的问题是，谁是向中小企业提供贷款的主力军？从央行的网站上，我们可以找到各种金融机构提供的中小微贷款的比例(表1)。农村商业银行在小微企业贷款中所占比例最高，其次是城市商业银行。股份制银行对中小企业的贷款比例相对较低。因此，股票银行的资产质量最终不太可能受到影响。

从以上分析可以看出，股份制银行的绩效受到影响的概率很低，这与市场的一致预期相去甚远。因此，从现在开始到第一份季度报告发布，这是规划股份制银行的好时机。

来源：BBC新闻网