中行原油宝七大谜团、期货专家逐一解开 谁为巨亏买单？

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4月23日，开盘时下跌超过2%的中国银行最终收盘下跌1.98%，这对表现不佳的市场和银行业的领头羊来说意义重大。这是六大银行中唯一一家下跌超过1%的。

中国银行股价下跌可能与其最近陷入“原油宝藏”事件的漩涡有关。

4月22日，一位购买中国银行原油宝产品的投资者一大早就爆出消息，并收到中国银行的即时消息，称美国时间4月20日wti原油五月期货合约cme的官方结算价为-37.63美元/桶。中国银行原油产品的美国原油合同已被抵消或参照芝加哥商品交易所的官方结算价格移动。持有多头头寸的客户被要求根据期末损益及时补足交割款项。

让投资者“跳”的是“请多头客户根据清算损益及时补足交割款项”。这意味着一些投资者不仅损失了本金，还“欠”了中行一笔钱。

一时间公众哗然！市场上有不同的观点:有投资者的抱怨，也有专家的不同分析。22日晚，事件的“主角”之一中国银行对此发表声明。

然而，公众舆论仍在发酵……每个人都在争论:这是投资者的错吗？还是中行的错？

钟采访了许多事件的“目击者”和资深知情人士，试图揭示事件的来龙去脉，是非曲直。

焦点一:

什么是“原油宝藏”？

中国银行官方网站以这种方式介绍了“原油宝藏”

来源:中国银行官方网站

资深期货人士y先生解释说，“原油宝藏”是一种双向交易机制，可以买卖。中国银行不具备交易所的功能，因此大量的多头和空头交易将由中国银行打包，净风险头寸将转移到海外交易所。例如，如果你购买1000万桶原油，中国银行将去芝加哥商品交易所(cme Exchange)开立1000万桶等值原油期货。

中国农业大学经济与管理学院教授、中国期货市场创始人之一常庆对钟郑钧表示，对于原油产品，银行实际上是转而收集散户投资者的资金，在海外进行期货交易。虽然中国银行在交割月做现货，但实际上这是一个期货月。

根据该产品的特点，中国银行也推出了该产品。

来源:中国银行官方网站

焦点2:

为什么会有“债务”？中行有权利收回吗？

不仅投资者对中国银行发出的“欠款”短信感到震惊，许多银行投资者也称之为“长寿”。

一家大银行的投资者表示，在过去，投资最多只是本金损失，因为违约资产价格为0。虽然期货市场有保证金的形式，但保证金是损失最大的。这一次，资产价值直接变成负值，损失可能是无限的。

公众号“秦晓明”解释说:“因为原油的储存成本很高，如果你购买它进行交割，将会花费巨大的交易成本来接收货物。这种交易成本包括储存和运输成本，以及如果你把它扔掉的话对环境造成的损失。负价格就是这些成本的体现。”

关于追索权，《中国银行股份有限公司个人账户商品业务协议》第14条明确规定了银行的追索权:

“当客户的交易账户因各种原因出现透支或资金短缺时，客户有义务及时补足资金。客户同意银行有权暂时冻结其签约账户，客户应在银行通知的时间内补足交易账户中的资金。”

因此，一些分析师认为追索符合规定。按照y先生的说法，“投资原油宝藏就是做期货。”因为涉及期货交易，所以必须有保证金通知。当中行在海外交易所持有头寸时，它有权向投资者追偿。”

焦点3:

为什么有这么多人涌入中国银行的原油多头市场？

根据许多市场参与者的解释，流行病对需求的影响叠加在油价战争上，油价不断创出新低，这是大量投资者涌入“纸原油”市场的背景。与此同时，适合普通投资者的国内原油投资工具稀缺，银行“纸原油”投资是除股票和期货产品之外的主要选择，这是许多投资者所熟知的。

投资者劳伦斯·特劳德告诉中正君，他从事投资已经很长时间了，交易过股票、期货、黄金和比特币等。一般来说，有得有失。我一直在关注原油的趋势。“尽管疫情对需求有影响，毕竟作为一种自然资源，稍有减少，价格就不能维持在低水平。因此，当国际油价为30美元时，我会思考投资方法。”

“从事纸原油交易是我的一个朋友介绍的。他最近赚了几百万，这让我很兴奋。但之前接触不多，所以我只是有选择地买了几十桶。现在想来，这是一个很大的不幸。截至4月22日，我的账户欠款为人民币2万元。我的朋友正在受苦。”t先生说。

至于为什么选择中国银行的“原油宝藏”产品，他表示，之前他也比较了工行、建行、交通银行等产品，后来觉得中国银行是最国际化、最熟悉国际市场的。

焦点4:

为什么送货这么晚？系统中有漏洞吗？

Y先生说，投资者不理解期货合约的延展性，认为他们不需要关心是否购买原油宝藏。事实上，中行给了投资者提前展期的权利，但大多数投资者并没有使用，所以在最后一个交易日被中行被动展期，造成了很大的损失。

“秦晓明”认为，中国银行选择在最后一个交易日移动头寸，事实上，这符合纽约商品交易所对美国原油每月最后一个交易日的规定。从逻辑上讲，这种设计实际上与国际石油价格市场更为无缝，因此投资者可以在美国原油到期前完全独立地选择何时转移头寸。

“其他银行提前五天调整了头寸，这似乎避免了这一巨大损失。但是，如果市场在从底部算起的第六天暴跌至负价格呢？”一些市场参与者告诉钟郑钧，“在投资者当中的空头的眼中，这样的举动可能没有问题。”

在接受钟采访时，常庆表示:“任何熟悉期货交易的人都知道，当月交割的期货品种需要人才支持和专业研究支持。”挂钩后，你不能随意移动仓位，这也是其愚蠢的交易方式造成的。”

但是常青不明白的是:这个愚蠢的交易背后的含义是什么？“这种愚蠢的交易在和平时期没有问题，但它害怕极端的市场。”

根据一些期货消息来源，交割月份附近的合约交易流动性较差，可能会导致收盘价出现较大的滑动点、交割失败、交割违约等风险，这是中国银行应该考虑的。

焦点5:

是否有足够的风险警告？谁来付账？

中国银行表示，在推出原油产品时，风险已经显现。

来源:中国银行官方网站

然而，自今年3月以来，原油价格大幅波动。4月8日，商志研究所公布了一份关于结算价格调整方案的文件，声称“对于wti原油期货，在任何一个月，当其结算价格低于8美元/桶时，wti期货期权的结算价格计算模型将从原来的模型转换为巴切莱特模型。”

4月15日，商志研究所发布测试公告，称如果出现零或负价格，cme的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有日常交易和头寸处理都可以在清算中进行，即测试准备工作已经完成。

Y先生说:“同样明显的是，中国银行的制度设计考虑得不够充分——没有提前考虑原油价格的负面影响，完全忽略了cme的公告，也没有提前向投资者强调这些风险。”Cme修改结算系统，并将坐标轴改为正和负，因此它应该知道原油价格可能是负的。如果没有期货背景知识，接触这些东西将是痛苦的。”

一位资深法人告诉钟，在个人投资者参与“原油宝”交易之前，个人投资者需要签署《中国银行股份有限公司个人账户商品业务交易协议》，其中规定了下述风险披露事项。“个人账户商品交易业务要求投资者具有平衡型以上的风险评级，并能与银行签订相关产品协议。”这种“平衡”的风险评级与普通人的认知相去甚远。

从法律层面来看，此人认为需要注意以下三点:

第一，中国银行根据监管要求对投资者“了解客户”的适当性进行审查时，是否真正了解投资者能够承受的风险，以及所涉及的问卷是否考虑了除本金损失之外还需要补足交割款项；

第二，投资者风险“均衡”的要求是否恰当，均衡投资者显然无法承受“弥补交割资金”的巨大风险；

第三，中行是否已经认识到产品的复杂性和风险，如何确定产品的风险水平。

然而，投资者不是无辜的。

Y先生说:“首先要做的是了解规则。杠杆本身是正确的，你不知道规则，你强迫寻找便宜货，如果你有一个大的位置，你将成为目标。只是这一次发生在海外交易所，而中国银行作为代理银行进行了欺诈。事实上，个人投资者的无知开了这个玩笑。当然是中行负责，系统设计的风险没有考虑好。”

在媒体对该事件的报道中，一些原油投资者也承认，他们没有仔细阅读合同，也没有研究交易规则。

焦点六:

海外资本收获中国投资者？Cme计划了很长时间？

在原油宝藏事件中，有人指出，cme随意改变了规则(允许价格为负值)，没有给会员和客户一个缓冲期，这是不恰当的。

对此，常庆认为，cme的举措恰恰是面对市场的灵活调整。与铜等其他商品不同，原油不便于储存，也不能像牛奶一样倾倒。如果库存不够，只能打折出售。允许期货价格为负值表明它高度市场化。

美国原油期货交割系统下的储存能力正是这个问题的核心。一些业内人士指出，在空空间狭小的储油能力下，即使多头交割，他们也没有地方找到储油能力来储存交割的原油，其交割系统的弊端再次暴露出来。

这一事件凸显了中国期货市场的制度优势，但国内投资者希望在海外市场逢低买入原油的事实也表明，定价能力正在下降，突显出中国期货市场做大做强的重要性。

焦点7:什么是启示？

对于投资者来说，“不熟悉的金融管理或银行推荐的产品，不应该在没有背景知识的情况下购买。”y先生说。

一位从事期货投资者教育的人士告诉钟:“我们做投资者教育，整天告诉投资者市场有风险，投资需要谨慎，很多人对此充耳不闻。从另一个角度来看，赔钱是最好的风险教育。如果你不熟悉它，它不是一个空句子。”

一些期货人士表示，事件发生后，许多不知道内幕的人变得更加“一说起那个时期就生气”。事实上，不专业的人做专业的事情，期货工具不应该带着这个罐子。

从产品设计的角度来看，一些期货人士指出，原油宝藏类似于一个长期持有的期货头寸，其成本一般高于期货公司。

但是为什么期货机构不能提供这样的产品，而银行却能提供呢？

业内人士表示，监管部门对期货理财产品创新的态度一直很谨慎。虽然期货公司有专业能力和资源，但它们没有资格做这种生意。然而，类似的期货交易一直缺乏统一监管，处于“五龙控水”的局面。

常庆也认为，存在资源错配的问题。“这也给国内期货市场敲响了警钟。没有灵活的工具来适应国内期货市场的投资者。大多数散户投资者希望分享价格变动的好处，但没有可靠的工具。这种傻瓜交易也可以在国内专业期货公司进行，而且研究和风险控制的经验和实力都比较充足。”

在他看来，或许是时候调整监管理念，改善对投机客户的服务了。“这部分流动性是好的，也有助于解决大企业面临的流动性不足问题。”

来源：BBC新闻网