B站一季报超预期 市值突破110亿美元 未来还有“硬核”预期 未盈利不影响股价

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文本|言和

编者|谢

最近，频繁刷新屏幕的B站，不仅带来了自己的热门搜索体，获得了一波流量，还在资本市场上蓬勃发展。在这一年里，它以超过80%的涨幅引领中国股市。北京时间5月19日，B站发布的2020年第一季度财务报告显示，公司第一季度收入达到23.2亿元，同比增长69%，远远超出市场预期。在财务报告发布的当天，乙站股价上涨9%，再次创下历史新高，市值超过110亿美元。

图1:财务汇总(单位:亿元)

来源:风

在关键核心数据上，B站的性能也是非常“硬核”。2020年第一季度，月平均活跃用户数同比增长70%，达到1.72亿，移动终端月平均活跃用户数同比增长77%，达到1.56亿，日平均活跃用户数同比增长69%，达到5100万。每月付费用户数量增加到1340万，同比快速增长134%。毛利率也从去年同期的14%攀升至23%，实现了连续四个季度的增长。在财务报告中，B站预测2020年第二季度的收入，预计将达到25亿元至25.5亿元。

具体到各项收入，作为目前B站的主营业务，游戏业务收入同比增长32%，达到11.5亿元，环比增长32.18%，上季度为8.7亿元。在直播和大会员业务快速增长的推动下，乙站增值业务收入同比增长172%，达到7.9亿元。从网上教育、网上云音乐节到网上云展，B台不断拓展和丰富直播内容的范畴，直播已经成为B台内容生态的重要组成部分..广告业务方面，本季度乙站收入2.1亿元，同比增长90%。虽然第四季度广告宏观环境较弱，但B站广告收入呈现稳定增长趋势。此外，电子商务平台“会员购买”的表现保持快速增长。本季度，乙站电子商务等业务收入达到1.6亿元，同比增长64%。

然而，拥有如此漂亮数据的B站仍然没有盈利。剔除员工股权激励成本和与并购形成的无形资产相关的摊销成本，第一季度B站调整后的非gaap净亏损为4.7亿元。

《红色周刊》特别邀请了追踪第二维度和b站多年的雪球v@takun对b站的财务报告进行深入解读。

B站基本磁盘的活跃用户提前达到了预期

直播业务进入一线梯队的概率很高

《红色周刊》:B站的收入表现大大超出市场预期。最重要的因素是什么？

@takun:是的。B台董事长兼首席执行官陈睿在电话会议后表示，假期已延长一个多月，由于疫情的催化作用，用户的市场和活动明显超出预期。B站设定的用户增长目标是2020年1.8亿，2021年2.2亿，现在已经在2020年第一季度一步达到1.72亿，用户数量提前达到预期。特别是在还没有盈利的阶段，B站的基本设置和市场锚定的指数仍然取决于每月活跃用户的数量，这也是互联网公司的第一个指数。

《红色周刊》:在所有收入中，主要的商业游戏、直播和广告都表现良好。

@takun:没错。我认为游戏、广告和直播增值服务的增长率非常健康。尽管这一流行病有催化作用，但它们的总体增长率是同步的，高于上一季度。

例如，随着网络教育和直播平台类别的扩大，我们可以看到，最重要的一点是平台带动游戏业务的能力越来越强，这份财务报告再次证明了其平台驱动力。

另一个例子是广告业务，但增长率比前一季度更高。这一收入增长表明了什么？首先，它说明了广告业主对乙站的认可。其次，它也说明了一个非常重要的一点，广告平台驱动的广告转换率的提升。

此外，在电话会议中，管理层也透露，未来三年广告和直播的增长率将至少保持在100%，我认为这是非常乐观的。广告和直播服务与b台的整体服务处于同样的压力之下。它们都是用户只有在需要达到这个阶段时才会做的服务。因此，成功率会很高，特别是直播服务，进入一线梯队的概率会很高。

红色周刊:2020年第一季度，B站月平均活跃用户达到1.72亿，月平均付费用户增加到1340万，同比增长134%。

@takun:活跃用户和付费用户的增长非常好，尤其是付费用户的同比增长率达到了134%，这太惊人了。可见，B站的社区仍在良性发展，这不仅是活跃用户向社区行为的良性互动，也是商业行为的转变，这种互动也在良性发展。

另一个现象值得注意。B站新用户的保留率高于老用户，这进一步表明B站“走出圈子”后，用户的粘性和质量不但没有下降，反而有所增强。这种社区氛围在世界上很少见，更不用说在中国了。

盈利预期正在上升

股票价格没有透支

红色周刊:B站的毛利率从去年同期的14%攀升至23%，实现了连续四个季度的增长。然而，B站到目前为止还没有盈利，这引起了很多关注。公司第一季度调整后的非gaap净亏损为4.7亿元。你认为它随后的盈利能力如何？

@takun:虽然公司仍处于亏损状态，但毛利率一直在提高，总体上没有亏损扩大的趋势。从财务状况来看，它仍然相对健康。此外，B站还尽可能利用这些财务资源进行一些营销，以提高品牌价值和毛利率。此外，B站的亏损与公司营销费用的增加密切相关，这也是亏损严重的原因。

目前，对于B站来说，在标题竞争压力的情况下是很正常的。因为标题也想在第二维度的垂直范畴中占据自己的位置，它会想尽一切办法在各方面挤压B站。现在，乙站急于利用“走出圈子”的行为来扩大用户。当然，乙站的“走出去”确实取得了良好的效果。

红周刊的b站在市场之前上涨了9%，资本市场的反馈相当积极。

@takun:季度报告发布前，B站上涨了9%，这与美股整体市场的影响有关。此外，市场对中国股市的盈利预期也有所提高。现在，资本市场逐渐认识到中国的疫情防控处于非常好的状态，居民经济的互联网目标盈利能力并没有受到疫情的影响，而是保持强劲，甚至带来了一定的增量和催化作用。这一逻辑已逐渐被市场发现和重视。

《红色周刊》:今年的股价上涨了80%以上。是透支吗？

@takun:我个人认为B站今年的崛起并没有透支预期，相反，这只是一个市场价值发现的过程。随着B站的“圈外”被市场认可和除夕夜聚会，这是一个市值发现和股价回归的过程。市场已经逐渐认识到，在文化自信的轨道上，乙站在了核心领导地位。

如果市场价值除以毛，车站B的价格大约是60-65美元。如果一个用户想在B站活跃一辈子，他能支付他的爱好，只花60到65美元吗？我想它一定比这个数字高得多。就长期增长而言，根据乐观的观点，B站应该受到重视，我认为B站的用户应该达到1000美元。在不久的将来，我认为100美元的单用户价值应该是一个合理的价格。此外，B站在很多业务上都非常克制，特别是在货币化方面，知道哪些钱现在可以赚，哪些需要“延期”才能满足，尤其是在服务未成年人方面，而且做得极其克制，这也是我对B站持乐观态度的最重要原因，所以我给它一个长期的乐观看法和估值。

基站的核心能力是上行主控

《跳出圈子》有稳定性

红色周刊:B站的核心竞争力在哪里？

@takun:至于B站的核心竞争力，我非常赞同它的管理，也就是说B站的核心竞争力不是拥有高质量的内容，而是能够在社区的氛围中批量生产，或者涌现出一批又一批能够生产高质量内容的UPs，这就是它的核心竞争力。其次，基于这些UPs，对高质量内容有消费需求的用户可以通过操作手段进行聚合。即使这些用户的爱好是多样的，站B也可以通过文化兼容的方式使他们在这个平台上兼容。

《红色周刊》:疫情对B站影响很大。疫情消退后，B站的分红还能继续吗？

@takun:疫情确实帮助B站提前实现了用户数量的目标。许多人可能认为，疫情结束后，这种流动将会消退。然而，在我看来，这种可能性很低。首先，B站已经形成了一个非常强大的社交网络。其次，从本质上讲，乙站的内容吸引了用户，而疫情只是提前“兑现”了这些用户。现在社区互动的数量已经飙升了200%以上，这表明外部增长推动内部增长，杠杆效应非常良性。

从运行数据来看，我个人认为流行期带来的用户增长是可持续增长的，尤其是流行期不同的“圈外”内容，比如央视的vlog，流行期的一些“反流行”相关话题，甚至是《人民日报》在流行期反复引用的内容等。，都促进了乙站“圈外”的稳定。

此外，根据日本尼科网站2020财年第一季度报告(对应于2019年第四季度报告)，尼科公司30-49岁用户的比例比10-29岁用户的比例有了进一步提高。此外，尼科网站的活动已大大改善。对于像日本这样的老龄化国家，尼科在日本的整体普及率已经达到63%。相比之下，B站还远远没有达到最高点。

来源：BBC新闻网