权益类资产才是最好的“避险品种”——专访广州雪球投资董事长李昌民

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正文|王飞

编辑|庄莉

在这个世界上，重返工作岗位的过程是坎坷的，人们对经济和市场前景的看法存在严重分歧。广州雪球投资管理有限公司董事长李长民本周接受《红色周刊》采访时认为，明年全球经济基本可以回到2019年的水平，美国股市在经历了目前的反弹后将继续上涨。

另外，李长民认为，股权资产是最好的“避风港资产”，主要分布在餐饮、医药、生物等领域。他说，由于这种需求的性质，这类企业在疫情爆发前或金融危机期间不会受到太大损害。

由新型冠状病毒灭活疫苗支持

全球经济明年将恢复正常，甚至扩张

《红色周刊》:一些投资者认为，全球经济要到2022年甚至更长时间才会复苏(达到2019年的水平)。你的预测是什么？

李长民:我还是很乐观。我认为明年全球经济将基本回到2019年的水平。有四个主要原因。首先，人们追求更好生活的动机不会因为流行病的影响而改变；第二，(新型冠状病毒)灭活疫苗可在今年7月左右试制，人体注射可在9月左右进行；第三，世界各国推出的刺激计划将刺激经济发展，经济长期大幅下滑的可能性不高；第四，疫情造成暂时的“失血”和消费停滞，但很快就恢复了。

可见，国外正在逐步复苏，中国经济也在4月份恢复到正常水平的80%左右，5月份基本可以恢复到正常水平，因此下半年的经济增长将是一个高概率事件。此外，中国主要是无症状感染病例，这表明新型冠状病毒正在逐渐减弱。因此，我认为它对经济的影响已经减弱，最坏的情况已经过去。

此外，a股市场今年经历了两轮冲击，但现在已经基本修复，这表明我国的经济弹性仍然很大。而且，我国的产业链非常完善。在国内需求和投资的驱动下，经济甚至会逐渐进入扩张区间。

全球“最佳避险资产”是股票资产

港股和a股仍被低估

红色周刊:你认为“黄金对冲”和“现金为王”的观点如何？

李长民:我们统计了过去200年的资产。最高年化回报率为:股票6.6%，债券3.6%，短期国债2.7%，黄金0.7%，美元-1.4%。爱因斯坦还说过，“复利是世界第八大奇迹”，这说明股票的长期复利率非常可怕。因此，从长远来看，这是最好的选择。

《红色周刊》:我们看到道琼斯和纳斯达克在大幅下跌后强劲反弹。

李长民:应该说是流动性充裕导致了这两个指标的反弹。在美国政府无限制量化宽松政策的背景下，其利率接近“零”。然而，无风险收入的利率下降，这促使资金只能分配给股票市场。

红色周刊:这种上升趋势会持续吗？

李长民:我认为这种高概率还会继续。以纳斯达克指数为例，它主要由科技股推动。目前，facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌的市值已经占到纳斯达克市值的近50%。这些公司的盈利能力仍在逐年上升，由于这些公司拥有核心技术并掌握了一定的独立定价权，未来股价的长期上涨是大势所趋。

让我们看看过去100年美国股票的历史。尽管经历了1929年的大崩盘等事件，美国股市的重要指数始终保持着45度的上升趋势。此外，目前，我们已经进入技术驱动的gdp增长阶段。在4g时代进入5g时代的过程中，经济增长将会持续很长一段时间，而短期的下滑只是由大家的恐慌造成的。

红周刊:目前美股、港股和a股的投资机会是什么？

李长民:美国股票投资主要依靠技术，而中国市场投资主要依靠消费。由于科技股的推动，美股走势缓慢。此外，目前这些公司的估值并不高。

中国市场拥有14亿人口的庞大消费群体，占全球总人口的近五分之一，中产阶级人口已达到4亿。也就是说，中国市场的消费潜力是巨大的。从估值的比较来看，虽然全球股市经历了估值的大幅下跌，但香港股票和a股的估值仍然较低。其中，港股整体上目前处于破网状态，特别是一些国有企业的市盈率只有0.2~0.3倍。如果国家要进行混合改革，首先要解决的问题是港股的净亏损，因为有了这种水平的市盈率混合改革，国有资本将会大大流失。

从行业比较来看，我认为中国具有估值优势的行业是能源、建材、建筑、房地产等，其中聚集了大量高市盈率、高股利、低市盈率的股票。至于科技股，我认为它们在短期内被高估了。

白酒、酱油、醋和乳制品行业

预计这将带来约15%的年化收入

红色周刊:目前你如何选择个股？

李长民:我们是“自上而下”的投资。基于中国的人口红利，那些只需要食物和饮料的企业是我们所关心的。即使疫情再次爆发，龙头企业也能生存。

具体来说，企业的毛利一般不低于30%，净利润增长率不低于20%，净资产收益率不低于15%。在经营方面，我们会选择有垄断和独家经营权的企业，因为有竞争就有风险。此外，我们还将选择产品能够解决现代社会痛点的企业，但不包括过去三年新上市的企业。

红色周刊:贵州茅台和五粮液正达到新的高度。你恐高吗？

李长民:不，中国白酒是世界上独一无二的。它们都有四个属性:社会化、收藏、投资和消费。龙头白酒企业拥有渠道、产品和品牌优势。尤其是在这次疫情之后，龙头企业的集中度得到了提升。我们觉得龙头企业将迎来挤压增长。

从估值来看，这些企业目前的市盈率并不高。从业绩来看，即使经历了“三公消费”和“塑化剂”的风暴，这些公司每年仍保持着15%~20%的净利润增长率。在无风险利率下降的背景下，市场将给予这些债券一定的溢价。

在食品和饮料行业，我们对白酒最为乐观。一方面，高端白酒企业拥有独立的定价权；另一方面，白酒消费是“上瘾的”,而且会反复消费。

《红周刊》:对于今年第一季度贵州茅台和五粮液等白酒企业的不尽如人意，你有什么看法？

李长民:这只是暂时的。事实上，贵州茅台没有受到任何影响。它的产品仍然供不应求。三个人想喝酒，但只能满足一个人的需求。此外，其终端价格与出厂价之间的差距仍然很大。出厂价仍为969元/瓶，市场终端价格已基本达到2600元/瓶。由于技术和自然条件的限制，茅台的销量在五年前就已经决定了，所以不可能大幅度增加茅台的数量，其稀缺将长期存在。

此外，浓香型白酒，如五粮液和泸州老酒，也有这种稀缺性。去年，我国消耗了700多万吨白酒，而高端白酒的生产能力只有7万吨，只占供应量的1%。而且，浓香型白酒的护城河也很宽，只有20年以上的窖池才能提炼出15%的浓香型高端白酒。因此，从长远来看，浓香型白酒的短缺也是一种趋势，特别是在经济恢复缓慢后，越来越多的人喝好酒，茅台将供不应求。

《红色周刊》:还有哪些餐饮行业的领导者符合“持股3-5年、年化收益率15%的回报标准”？

李长民:中国在酱油、醋等领域的领导者。它的产品有能力每年提高5%~10%的价格，而且它的性能也会提高。特别是，海地叶巍有很强的确定性，可以被视为债券。当然，它们的收益率远高于债券。总体而言，我们看好高端白酒的“毛乌露”，看好山西汾酒调味品的海天风味产业和恒顺醋业，看好伊利乳业的份额。虽然目前乳制品行业的增长有点慢，但15%的年收入标准可能无法实现。

医学领域需要重视中药和创新药物

“黑天鹅”事件可能会创造干预的机会

《红色周刊》:与食品和饮料相比，从疫情中受益的医疗生物产业的价值是什么？

李长民:疫情导致对疫苗和检测试剂(如万福生物和金奎大基因)的需求急剧增加，第一季度需求明显改善。但这是一次性的，明年可能会是另一种情况。

我们对整个医药行业的长期增长非常乐观。因为我们看到疫情爆发后，人们越来越重视健康，资金开始被过度分配。从中国的人口结构来看，第二波婴儿潮在20世纪60年代和70年代有近4亿人，他们对药物的需求将会增加，而美国的人均医疗支出是中国的16倍，中国的医疗市场仍有空.的巨大增长从估值角度来看，由于2018年至2019年的“假疫苗”和“带量采购”事件，医药类股整体估值经历了估值扼杀阶段。

《红色周刊》:你应该根据价值对医疗细分进行分类。

李长民:首先，它是中医，有很强的确定性。第二，化学药物。与美国制药公司相比，空.国内制药公司仍有较大发展例如，国内领先的化学药品公司恒瑞医药的市值仅为约4000亿元，而辉瑞制药的市值已达1.4万亿元。最后，医疗设备。在疫情的刺激下，医疗器械的需求大幅增加，相关公司的业绩增长非常快。然而，从长远来看，医疗设备不是一个好的途径。

《红色周刊》:中医实际上是在分化。

李长民:是的，目前只有皮恩泽黄的表现在不断提高。随着未来晚期肝癌治疗适应症的扩大，其疗效仍可保持20%以上的增长率。

红色周刊:你如何选择创新药物？

李长民:管道多、研究产品丰富的企业，如恒瑞医药。由于创新药物的保护期相对较长(均超过十年)，他们可以充分享受创新药物带来的利润。至于恒瑞药业的“贿赂”事件，这种“黑天鹅”在企业成长过程中经常会遇到，但不会改变企业的运作规律，只会促进企业管理更加规范。相反，对于股价因事件刺激而短期下跌的企业来说，这是一个很好的干预机会。

此外，生产抗肿瘤、高血压、心脏病和糖尿病产品的制药公司也进展顺利。因为慢性病无法根除，这些制药公司更有把握。■

(文章中提到的股票只是逻辑分析，并不提供购买建议)

来源：BBC新闻网