T+0：“小散赚钱利器”还是“机构割韭快刀”？一文看懂其“前世今生”！

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时隔25年后，a股的t+0交易可能会卷土重来！

昨天，上海证券交易所在官方网站上发布的短短11个字引发了市场的热烈讨论。那么，a股t+0交易系统的“前世”是什么？对于小公司和机构，谁更适合t+0交易？什么类型的股票会从t+0交易中受益？

上海证券交易所:研究引入单一的t+0交易

5月29日，上海证券交易所在官方网站上发表了一篇题为《河边看两会|资本市场关键词:科技创新板块、注册系统、生态净化、指数化代表》的文章，回应了2020年全国两会期间资本市场代表的建议。

图片来源:上海证券交易所官方网站

上海证券交易所在回应代表委员会对科技委员会的建议时表示，将“及时引入做市商制度，研究引入单一t+0交易，确保市场流动性，从而确保价格发现功能的正常实现。”

T+0，一个长期以来引起激烈讨论的交易系统，再次浮出水面。虽然5月26日报纸上出现了关于t+0交易的讨论，但上海证券交易所的这一公开声明却出人意料。

不过，据昨日晚间媒体报道:“接近上海证券交易所的人士告诉记者，t+0只是处于研究阶段，没有立即实施，没有必要过度解读。”

即便如此，也足以让市场沸腾！5月29日，接近收盘时，经纪行业突然发生了变化。许多券商股票在电话拍卖中收盘，成交量大幅上升:天丰证券在最后一刻以0.92%的速度收盘，成交额为9845万元，约占全天成交额的15%；在最后一分钟，中国银河的增长率达到了0.82%，营业额为8896万元，约占全天营业额的35%。

中国人民政治协商会议全国委员会委员何强:t+0最适合在科委试点

在全国人民代表大会期间，经常会涉及关于t+0交易的建议。

全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长何强在接受记者专访时表示，科技板块注册制度试点取得了很大成效，但该板块的交易风险不容忽视。t+0交易机制的实施将有助于投资者及时止损，保护股东利益，更好地适应股权分置改革的步伐，促进我国资本市场更加成熟。

他透露，早在2012年两会期间，他就提出要实施t+0交易，至今已有8年时间，但遗憾的是，t+0交易系统尚未启动，今年他仍坚持要就此提出建议。「事实上，在股票市场采用t+0交易机制有很多好处。最大的优势是投资者可以在同一天止损。这也是期货市场必须实施t+0交易的根本原因，因为杠杆交易风险巨大，必须在同一天及时止损。”

他表示，目前科技股市场已经成为焦点。在注册制度的试点下，科学技术委员会侧重于科技创新企业的上市，并放宽了价格限制。投资目标本身的不确定性和交易波动的风险都比以前更大。然后，参照未来的科学技术委员会，中国的创业板也将试点登记制度的改革，类似的投资风险将会出现。为了更好地保护投资者的利益，提高股票定价的效率，可以在科技板块试点t+0交易系统。由于科技板块定位是注册制度改革的试验场，最适合在这个交易市场进行试点。

他建议，在早期阶段引入t+0交易系统时，每日循环交易的数量可能会受到限制。例如，买卖同一只股票只能每天买卖一次，以避免过度投机，然后根据经验和情况逐步放开。

同样，全国政协委员、杜佳科技董事长兼首席执行官刘伟日前在接受记者采访时也表示，目前，国外成熟的资本市场都采用无价格限制和“t+0”的交易制度，这表明我们可以充分发挥科委这个试验田的作用，按照稳中求进的原则，逐步加快交易制度改革。

他认为，放开限价交易限制，实行“t+0”交易制度，将有助于提高股票的定价效率，并在一定程度上通过限价抑制投机性交易。以科技局为例，新股上市前5天没有价格限制，上市后的价格限制是20%。自上市一年以来，上市第一天就有一场完整的博弈，第二天上市后没有出现大幅涨跌，持续跌宕起伏的比例远远低于其他市场板块，表明“释放”比“管理”更能实现有效的市场定价。

刘伟表示，资本市场是企业直接融资的重要渠道，也是支持民营经济和科技产业发展的重要平台。随着高水平对外开放的不断加强，中国资本市场也在加快与外资市场的融合，这有利于引进中长期资本，引导价值投资，提高上市公司国际化水平。

T+1和t+0系统转换带来了短期的市场动荡

回顾a股历史，t+0系统实施时间较短。从t+1到t+0再回到t+1的变化每次都伴随着短期的市场动荡。

1992年12月24日，上海证券交易所在取消7个月的价格限制后，率先推出了a股和基金的日内循环交易系统(俗称“t+0”规则)。从1992年12月24日到1993年2月16日，上证综指几乎从760点一路飙升，但在一个多月的时间里上涨到1558点，涨幅超过100%。1993年11月，深圳证券交易所也取消了t+1，实行了t+0，当月深圳成份指数上涨了7.88%。

1992年12月至1993年2月上海股票指数k线图

1995年1月1日，为了防范股票市场风险，沪深两市a股和基金的交易从t+0循环交易改为t+1结算系统，并一直沿用至今。

1995年1月3日，也就是实施t+1的第一天，上证综指下跌了1.23%，深证综指下跌了0.11%，当天似乎有小幅下跌。然而，经过一段时间后，两市交易量明显下滑，交易量大幅萎缩，股指也呈现出下跌趋势。例如，上海综合指数在1994年收于647点，但在1995年2月7日跌至524点的阶段低点，其间下跌了19%。

图片来源:国鑫证券研究报告

值得一提的是，自1995年以来已经过去了25年，25年过去了。关于恢复t+0交易系统的讨论没有中断，但监管当局显然很谨慎。前上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)党委书记、董事长桂敏杰在2015年表示，t+0是全球主要交易所普遍采用的制度。除上海证券交易所和深圳证券交易所外，全球44家集中托管的交易所均实现了t+0交易，大盘股实施t+0的条件已经成熟。

然而，2015年3月，时任中国证监会主席的肖钢指出，对于是否重新实施t+0交易机制，仍存在不同意见。目前市场周转率高，流动性不缺，没有必要恢复。中国证监会尚未决定也没有考虑立即恢复t+0交易机制。2015年6月，a股流动性牛市戛然而止，t+0交易机制暂停实施。即使在2019年科技股板块推出后，个股涨跌幅度也放宽到了20%，t+1交易系统仍在实施。

T+0交易“硬币的两面”

值得注意的是，在创业板注册制度落地前20天，国务院金融稳定发展委员会(以下简称“金融委”)曾强调要“发挥资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的监管”。加强市场活动”；这一说法也引起了市场的广泛关注，大部分热议集中在“放松和取消不符合发展需要的监管”是否意味着“t+0”交易体系有望回归？

几乎每年都会听到“t+0”回归的声音。当谈到如何有效改善市场活动时，许多投资者会首先想到它。“t+0”(交易加0天)换句话说，当天卖出股票获得的资金可以当天买入股票，当天买入的股票可以当天卖出。目前，美股、港股等金融市场采用“t+0”交易系统，a股市场采用“t+1”交易系统。

在t+0的情况下，如果我今天有空仓库，我突然决定买1000股，股票在收盘前10分钟上涨了8%,我可以在收盘前10分钟卖出股票。如果在收盘前10分钟突然下跌8%，我可以立即止损，以避免晚上可能发生的黑天鹅事件，这可能导致从第二天开始连续跌停。

从普通散户投资者和整个市场的角度来看，“t+0”理论上似乎有很多好处:

★在“t+0”交易系统下，投资者可以当天买卖。如果他们意识到他们购买的股票有下跌趋势，或者因为他们自己的操作失误，他们可以实时卖出，及时止损。

★防止银行家隔夜操作。第一天，银行家拉起盘子，吸引大多数投资者跟随趋势，追逐股票。第二天市场开盘时，银行家开始主动抛售，触及低价位，这导致追随者因追逐高价而流失。

★在“T+0”系统下，可以充分激活市场，提高投资者参与度，增强投资者信心。

★“t+0”可以增加证券公司的佣金收入，提高证券公司的收入，也可以增加政府印花税收入。

★与股指期货同步，中国股指期货实行“t+0”交易。如果a股也实行“t+0”交易，将有利于市场的完善，发挥股指期货的套期保值作用。

然而，在实践中，“t+0”也面临许多实际问题:

★投资者投机行为加剧。在“t+0”期间，股市交易量惊人，市场存在不良投机现象。这种情况不仅影响股价，还会给不了解真相的投资者带来损失。机构可能会通过大量连续的购买申报和大量撤资来推高股价。

★“t+0”日交易导致中小投资者花费更多的费用、佣金和印花税。交易成本大幅增加。

★在“T+0”交易系统下，庄家可以用有限的资金进行短期投机，打压或抬高股价，利用散户追求高进场的优势进行高位出货，获得大量利润。也有可能通过股票市场和期货市场的往复运行来放大股指期货对现货市场的影响。

市场参与者非常谨慎

市场参与者对t+0交易也有不同的看法。

海通证券余玉根认为:“现阶段，a股不具备全面推进t+0交易的条件。t+0交易系统对投资者的适当性和支持系统的改进有较高的要求，需要时间来培育。”

一些投资者表示，a股市场70%的交易者主要是散户，市场投机性很强。与机构和大投资者相比，散户投资者在硬件和软件方面远远落后。“在‘T+0’交易系统实施期间，股票市场的交易量可能惊人，市场上可能存在投机行为。这种情况不仅会影响股价，还会给不了解真相的投资者造成损失。”

天丰证券首席策略师徐彪在接受Phoenix.com采访时透露，“t+0”的回报有其合理性，但即使是回报也需要先设定更高的参与门槛，先试点一些市值较大、估值较低的成份股，以确保风险不会大幅增加。

《AVIC证券研究报告》还指出，“t+0”和“t+1”交易系统各有利弊，如何选择很大程度上取决于市场环境。“20世纪90年代初，a股市场显然不具备实施‘T+0’的条件。目前，a股市场的制度体系越来越完善。继续深化以市场为导向的改革开放，需要进一步开放贸易体制。”AVIC证券表示，重新考虑实施“t+0”制度的时机已经成熟，监管方面可以采取循序渐进的实施方式进行审慎考虑，如首先对“t+0”交易实施更高的参与门槛，并在沪市率先试点50只低估值股票。

“T+1系统的主要功能是抑制投机，减少市场波动，并在一定程度上起到保护投资者的作用。”中山证券首席经济学家李湛说:“但是中国的制度体系&总理；美国的a股市场正变得越来越完美，所以我们可以& prime不要总是采取措施。”

然而，一些市场参与者表示，由于精力和能力的限制，个人在机构投资者和一些有意将散户作为竞争对手的不良上市公司面前自然处于弱势地位。这种情况不会改变，因为交易系统是t+1或t+0。在利益的刺激下，一些根据t+1为散户投资者设置的投资陷阱，即使在t+0后失败，也肯定会迅速变脸，以另一种方式卷土重来。当然，不能排除当制度改变时，一些足够聪明的幸运儿或投资者可以赚取预期的财富。但当你把它扩大到整个投资者群体时，恐怕就不乐观了。

如果实施t+0，短期内肯定会对经纪人非常有利，对定量交易也非常有利。这项政策对成熟投资者没有太大影响。许多成熟的投资者在投资港股和美股多年后，已经习惯了t+0。但是对于大多数散户投资者来说，这是一个利润空.为什么它对空有利？首先，有许多错误。其次，这将导致散户投资者的投机情绪上升。

据业内人士称，作为一个探索性的交易系统，t+0交易在发布时需要特别谨慎。即使面对大盘股有序发行试点，在发行初期仍需警惕增加t+0标的股票的波动风险，短期资本投机意愿可能较强。

对经纪行业有好处

然而，上海证券交易所的声明让市场再次看到了t+0交易系统回归的希望。一些业内人士指出，所谓的“单个t+0”是指，正如何强所说，当天只允许一个t+0交易。如果交易所经过成熟研究后制定新的交易规则，必须报证监会批准后实施。

但是，从之前a股t+0和t+1的机构转换来看，虽然短期交易波动，但中长期机构转换带来的变动边际效应下降，交易仍然由市场和公司基本面决定。

此外，t+0和做市商制度等消息对经纪行业产生了巨大影响。尽管这一消息是在5月29日收盘后发布的，但由于最近周五晚上的重磅政策，以及何强委员的提议已经被媒体公之于众，在a股收盘前资金已经准备就绪。

就经纪行业而言，t+0交易系统无疑将有助于活跃交易，从而增加经纪业务收入。然而，从目前的情况来看，即使单个t+0落地，也很可能只会在科学技术委员会上推出。然而，作为各资本市场的先行指标，经纪行业无疑将直接受益于资本市场深化改革带来的各种红利，更早嗅到市场风险。对于投资者来说，这一行业的趋势应该受到密切关注。

来源：BBC新闻网