银河证券刘锋：疫情下全球80%的企业现金流撑不过半年，当下让企业活下来比拉

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麦肯锡对世界各地的企业主进行了一项调查。如果疫情持续，根据目前的现金流状况，约50%的企业可以维持一个月，约20%的企业可以维持六个月。

中小企业的成本构成包括制度成本、劳动力成本、税收成本和利息成本。其中，制度成本是指企业把钱花在一切事情上，15-20%的融资成本是可见的，而无形的制度成本，通过调查发现高达40%。

为什么外资进入市场的速度被推迟了？因为我们的一些渠道和一些交易不够方便，例如，外国投资者如何从中国企业购买债券？他们需要兑换外汇和人民币，但我们的渠道既昂贵又低效。

对于疫情带来的危机，我们现在面临三个层面的问题:第一个层面是疫情本身在未来会发展到什么样的状态？第二个层面是作为“黑天鹅”事件的疫情对人类社会、经济、生产和生活的影响，以及这种影响将造成多大的损害。潜在的后果和次生灾害是什么？第三个层面是如何应对过去一个世纪人类面临的罕见挑战，以及哪些措施更有效。

我们对危险的预测是不够的

第二季度极有可能出现负增长
迄今为止，世界各国都在经历一系列误判-纠正-政策-行动-复苏的过程。然而，在对疫情本身的早期认识和政策上存在许多误判，中国在这一过程中迅速做出了纠正。尽管付出了巨大的代价，但它取得了良好的效果，为世界赢得了时间。然而，随着疫情在世界范围内的迅速蔓延，“误判”在各国屡见不鲜，赢得的宝贵时间没有得到很好的利用，导致了今天的局面。两天前，比尔·盖茨恳求上帝，但他没有看到任何特别有效的治疗方法。这些现象表明，我们仍然在一定程度上误判了病毒的传播，这种误判进一步导致了社会经济活动的迅速萎缩，以及对直接和间接损失的低估和应对能力的缺乏。
例如，我们看到的数据显示，98%的上市公司已经复工复产，但这种“复工复产”真的恢复到“正常”状态了吗？所有员工都在值班吗？有订单吗？在这种情况下，我们在1月和2月看到的数据显示，整体经济萎缩了20%，工业企业利润整体增长率为-38.3%，2月份各地财政收入同比也萎缩了23%，餐饮业和旅游业当然萎缩了89%。在这种情况下，我们如何判断疫情的影响？我认为我们对疫情本身及其影响的预测还不够。我们还没有完全估计到对经济的损害，而且存在相对滞后。

两天前，许多人批评美联储的一步到位的放水政策，称这将使危机以极快的速度蔓延到金融体系。然而，美联储引入无限期量化宽松有其原因，因为日常经济生活受到影响，而美国支付每周工资。虽然美国是一个发达国家，但80%的人口可能在本周赚了钱，然后在下周花掉了，或者甚至花掉了没赚到的钱。中国也是如此，这就是为什么当城市关闭时，一些湖北人冒着生命危险外出，因为他们没有收入来源。这就是为什么许多国家直接向许多地方、家庭和中小企业发放餐券和现金补贴。因为当城市关闭时，我们在家里首先要解决的是生存问题。
这一流行病对整个世界的影响已经达到了“生存第一”的水平，将会出现许多问题和二次损害，这些问题和损害在后续行动中没有得到充分揭示。在历史上出现瘟疫的年代，社会和经济会出现一定程度的动荡。这不同于地震和自然灾害，后者是地方性的和短暂的。然而，这是一场100年来从未见过的大危机，其次生灾害可能会蔓延更长时间，影响更大的地区。我们原以为生产会在第二季度恢复，但现在我们已经进入了第二季度。你认为它能恢复吗？我认为第二季度的可能性仍然是负增长。
从中国国内生产总值的构成来看，进出口仍然占很大比重，现在世界主要国家都是这样，进出口收缩是不可避免的。此外，中国50%以上的经济增长是由消费驱动的，现在消费急剧萎缩，生产和生活也是如此。复苏的速度没有达到预期，疫情仍在世界各地蔓延，影响的持续时间也不乐观。

这种流行病的广泛范围震惊了世界。联合国秘书长4月2日表示，这一流行病是二战以来最严重的全球危机。病毒对经济影响的加剧给世界带来了不稳定，甚至可能发生动乱和冲突。

美联储预测，美国将有4700万人因疫情影响而失业，失业率将高达32.1%，超过1930年大萧条时期的24.9%。

中国企业的负债率低于美国和韩国

空空间仍然有一定的杠杆作用。我们应该如何应对这场危机？因为一百年是罕见的，活着的人类几乎没有经验去面对，历史也不会简单地重复。现在，各国的政策也有一个“摸着石头过河”的过程。就我个人而言，去年除上海外，我们的财政收入已经出现赤字。在花这么多钱的情况下，我们首先要考虑的是财政赤字率能否突破，何时才是我们的底线？发行凭证是一种非常直接有效的方式。还有别的办法吗？例如，我们刚刚建立了一个精确的扶贫系统。这时，我们应该在这方面发挥作用，至少我们可以准确而迅速地找到最脆弱的人，这样最需要的人就可以找到生存的方法。但总的来说，许多家庭和小微企业在生活和生存上都有困难，包括许多有债务和抵押贷款的家庭，在中国许多家庭有很大比例的固定费用。
中小型企业和私营企业也非常困难。美国麦肯锡公司对世界各地的企业主进行了一项调查，如果疫情持续下去，根据目前的现金流状况，企业能持续多久？结论是，约50%的企业可以维持一个月，不到20%的企业可以维持半年，包括大型企业。也就是说，80%的企业会遇到现金流问题。一旦现金流出了问题，如果没有收入现金流或支出现金流，债务就会出问题，进而会传导到金融系统。我们金融系统的80%是由银行提供的，所以这并不乐观。
目前没有重大金融问题，金融体系和金融机构基本“健康”。然而，在一两个月内，如果累积了大量债务，并且在偿还和支付利息方面存在问题，那么应该如何处理累积的违约？银行系统能承受吗？大银行可以被政府拯救，但是小银行呢？在过去两年没有灾难的时候，许多中小银行无法承受。如果有坏账，我们该怎么办？现在企业应该为他们解决什么问题？我们必须首先判断企业中会出现什么问题。
中小企业的成本构成包括制度成本、劳动力成本、税收成本和利息成本。其中，制度成本意味着企业把钱花在一切事情上，尤其是对中小企业而言。甚至一些企业家也判断成本构成。虽然融资成本是15%和20%，但它是一种有形和无形的制度成本，一些调查发现它将达到40%。至于利息成本，货币政策主要针对这一领域，但面对这场灾难，货币政策的直接效果是有限的。现在企业不需要借钱来扩大再生产，所以我认为基本建设没有多大意义。此时此刻，这不是一个刺激经济的问题，而是一个如何生存的问题。如果我们想帮助企业，最有效的方法就是有效地降低这四项成本。
就措施而言，中国尚未达到“无解决办法”的地步。从借贷的角度来看，中国整体的债务水平低于美国和日本。我们的公司债券也应该仔细分析。事实上，很多都不高。我们的债券市场是分散的，规模很小，空债券市场本身也很大。此外，中国目前的利率已经下降了/0，包括我们的债务体系。事实上，中国的金融资产，包括我们的债务，在国际上非常有吸引力。
但是外资进入速度缓慢的原因是什么？因为我们的一些渠道和一些交易不够方便，比如，外资怎么能购买中国企业的债务？他必须兑换外汇和人民币，但我们的渠道既昂贵又低效。我们的利率比别人高得多，你为什么不买我们的呢？不是人们不买你，而是他们不敢买，没有机会买。■(作者是中国银河证券首席经济学家)

来源：BBC新闻网