思摩尔赴港IPO，风口已过，曾经的“牛股”还能起飞吗？

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最近，电子雾化香烟的领导者崔乙幕(06969.hk)发布了一份招股说明书。预计该公司将于7月10日在香港证券交易所上市，中信证券是其独家赞助商。崔乙幕此次筹集的资金约为60.53亿元，将用于提高产能和生产线自动化升级。

事实上，小镇上市的话题一直是市场关注的焦点，因为它的前身是经历了爆炸式增长的麦克威尔。公司主要从事电子烟贴牌生产，客户是日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。

麦克威尔于2015年被列入新的第三届董事会。然而，在不到三年的时间里，它的股价从上市时的9.67元涨到了最高的124元，上涨了近13倍。

崔乙幕在香港上市会延续股价十倍的“传奇”吗？

《证券日报》记者采访了中信金控董事沈梦，他表示:“新三板是一个相对封闭的市场，交易量不足，价格容易受到人为干预。因此，新三板所谓的十倍股含金量低，没有公平的参考，其价格可能因为固定融资而波动更大。香港不是这样。这是一个流动性相对充足的市场。它的估值参考系统范围更广，不太可能得到高度评价。”

从营业收入来看，崔乙幕的复合年增长率高达120.8%；2016年至2019年，崔乙幕国际的营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元。

净利润分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，复合年增长率为173.5%；毛利率也在逐年上升，分别为24.3%、26.8%、34.7%和44%。

(潘/制图)

(来源:招股说明书)

在市场方面，崔乙幕的客户遍布全球，主要市场在美国、Mainland China、香港和日本。2016年，美国市场占崔乙幕市场销售额的近一半，为50.1%；而mainland China和香港的贡献分别只有17%和8.6%。

此后，斯莫尔逐渐将其市场转移到中国内地和香港。截至2019年，香港的市场份额从2016年的8.6%上升至26.4%，超过了美国市场21.8%的份额，美国市场曾是首个销售市场；中国的市场份额也上升到20.9%。

(来源:招股说明书)

此外，沈梦还认为，近年来，电子烟在全球范围内引起了关于健康的巨大争议，因此这一概念可能不再是市场上的热点。

的确，从财务报告来看，崔乙幕交出了优秀的成绩单，但中美两国对电子烟日益严格的监管已成为其未来发展的主要隐患。

近年来，随着电子香烟相关产品在世界范围内的日益普及，各国政府都在考虑实施更严格的法律法规，以防止这些产品流入青少年市场。

2019年9月，美国食品和药物管理局(fda)宣布，特朗普政府计划禁止在美国销售未经授权的非烟草电子香烟。随后，纽约、密歇根、华盛顿等州宣布对电子尼古丁传递系统产品实施临时紧急香料禁令，禁止销售和持有所有或几乎所有非烟草香料电子尼古丁传递系统产品。马萨诸塞州甚至颁布了永久的香料禁令，食品和药物管理局也要求任何新的电子烟产品在上市前提交上市申请。

英国、欧盟和其他地区也出台了一系列限制性政策，包括不允许在社交媒体、电视和报纸上发布广告，尼古丁含量不得超过20毫克/毫升。

与此同时，中国也加强了对电子烟的监管。自2019年11月起，国家烟草专卖局和国家市场监督管理局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟危害的通知》，要求互联网上所有在线渠道停止销售电子烟产品，禁止在网上发布电子烟广告。

来源：BBC新闻网