中银证券首席经济学家许高：金融危机爆发概率不高

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自今年2月底以来，全球金融市场一直处于恐慌之中，导致股价大幅下跌。目前，美国股市已经从今年2月中旬的高点下跌了30%以上，衡量市场恐慌程度的波动率指数(vix index)已经突破了2008年雷曼兄弟(Lehman brothers)破产后的高点，从而引发市场对金融危机爆发的担忧。

尽管目前美国股市的波动性接近2008年的次贷危机，但不能说金融危机已经卷土重来。目前，COVID-19流行病的不确定性和石油价格急剧下跌的影响是对市场的主要干扰，而不是金融系统的不稳定。最近，当欧美股市大幅下跌时，代表金融市场流动性紧张的ted利差(3月份欧洲美元libor利率与3月份美国国债收益率之差)仍处于近50个基点的低位。当次贷危机在雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后爆发时，ted利差超过了450个基点，当时是最高的。从流动性的角度来看，金融体系还没有进入危机状态。

金融体系的核心是银行体系。资产价格波动引发金融危机的主要方式是通过破坏银行的资产负债表来破坏银行体系的稳定。然而，目前这一领域的风险似乎仍是可控的。在次贷危机之前，美国投资银行的杠杆率很高，持有来自次贷的巨额不良资产。当这些有毒资产的价格急剧下跌时，像雷曼这样的老牌投资银行崩溃了，导致了金融体系的崩溃。目前，美国金融机构负债总额占gdp的比重已经从2008年的120%下降到80%左右，稳定性有了很大提高。美国商业银行(所有的美国投资银行都已经合并成商业银行)对股票市场的风险敞口很小。因此，尽管美国股市大幅下跌，但银行体系的稳定性并未受到显著影响。

此外，央行已采取积极措施稳定市场。今年3月，美联储迅速降息1.5个百分点，并开始实施7000亿美元的量化宽松政策。这种积极的货币宽松措施有利于维护金融市场稳定，防止金融危机爆发。当然，美联储大幅降息似乎并没有阻止美国股市的下跌。但这只是表明，当前市场下跌的原因不在金融层面。引发市场恐慌的是流行病趋势的高度不确定性，而不是美联储宽松政策可以干预的金融问题。

自今年年初以来，COVID-19疫情已逐渐在许多国家和地区爆发。从新确诊病例数来看，中国、日本和韩国疫情得到控制，伊朗疫情开始好转。然而，疫情在欧洲国家和美国仍在蔓延，病例数仍在上升。由于面临疫情的国家态度和政策不同，疫情的发展前景仍然高度不确定，这使得经济前景不可预测，引发全球市场恐慌。

虽然目前很难准确预测疫情的趋势，但没有必要混淆规则。需要注意的是，人类社会并不是在COVID-19疫情面前束手无策，西方国家有中国和亚洲国家的经验可以借鉴。的确，这一流行病将对短期经济产生严重影响，但影响是短期的。与疫情相比，油价下跌对市场的影响甚至更小。油价战争确实会给石油生产商(尤其是美国页岩油公司)带来巨大的商业压力。然而，油价下调相当于能源消费者减税，这将提振全球经济。因此，尽管全球经济确实可能因疫情蔓延而陷入衰退，但没有必要过度恐慌。

在一个不确定的世界里，中国现在更安全了。一方面，在强有力的防控措施的作用下，疫情在我国得到了明显的控制。此外，根据以往应对疫情的经验，中国应该能够成功应对疫情的境外输入风险。此外，六大稳定宏观政策对疫情的对冲影响也在继续，支撑市场信心。因此，尽管海外市场动荡不安，美国股市下跌逾30%，但中国上证综指仅比今年2月以来的高点低10%。接下来，中国经济增长率预计将从今年第一季度的低点迅速反弹，金融危机的可能性甚至更小。因此，中国市场的投资者没有必要恐慌。(作者许高是中银证券首席经济学家)

来源：BBC新闻网