时代热评 | 多元化收效甚微，香雪制药定增项目必要性存疑

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陈欣欣，时代商学院研究所

[活动概述]

3月20日，香雪海药业发布了《非公开发行股票计划》，计划募集14亿元用于当前疫情下最稀缺的医疗防护产品的生产线建设，以及抗病毒口服液、精密细胞治疗、补充流动性等项目的扩容。

此外，根据之前公布的业绩报告，2019年香雪海药业的营业收入增加了10.8%，归属于母公司的净利润增加了57.5%，净利润的增长率超过了收入，主要是由于转让子公司股权所获得的非经常性损益。

据公开信息显示，香雪海药业的原产品“抗病毒口服液”的销量逐年下降，2010年以来实施的多元化战略收效甚微。是否有必要筹集资金投资建设医疗防护产品生产线？

[分析和解释]

首先，拳头产品的销量逐年下降

香雪海药业成立于1986年。早期以香雪海抗病毒口服液和板蓝根为主要产品。抗病毒口服液在2003年非典期间被洗劫一空。自2010年登陆创业板以来，香雪海药业通过频繁的并购，先后增加了陈皮、中草药和保健品业务。

自2012年以来，香雪海药业的经营收入基本保持稳定增长。2012年至2019年，营业收入从8.01亿元增加到27.75亿元，复合增长率为19.42%。另一方面，归属于母亲的净利润表现不佳。在2014年达到1.97亿元的峰值后，该数字逐年下降，2018年降至5600万元。2019年，由于出售子公司股权的非经常性损益，归属于母亲的净利润上升至8900万元。

从产品收入结构来看，2015年以来净利润的下降与香雪海药业之前的旗舰产品“抗病毒口服液”销量下降有关。根据年报，2014年，抗病毒口服液的营业利润率达到47.24%，是香雪海药业最大的盈利产品。自那以后，2018年的营业利润率一直下降至21.52%。此外，自2014年以来，板蓝根产品的销量也有所下降。

至于过去主要产品销量的下降，香雪海药业在其年报中解释称，主要是由于自身营销体制改革、医疗保险控制费、频繁的竞价限价措施、产品竞争加剧等因素造成的。

时代商学院认为，从各种迹象来看，医药体制改革和产品竞争加剧下药品价格下降的总趋势应该是主要原因。

从降低药品价格的角度来看，自2015年以来，一系列政策出台，如药品招标、公立医院改革、分级诊疗、药品检验制度升级等。此后，两票制已经试行，药品集中采购政策开始落地。许多政策基本上都集中在降低药品价格、降低人民医疗费用和控制医疗保险费用上。

虽然降价不是好消息，但也给一些产品竞争力强的制药公司带来了很多机会。例如，目前正在推广药品集中采购，虽然进入集中采购清单的药品价格大幅下降，但销售量也大幅增加。对于那些竞争力较弱的药物来说，无法进入采购清单意味着销售额急剧下降。

从行业竞争的角度来看，时代商学院通过国家食品药品监督管理局网站发现，目前抗病毒口服液注册产品有24种，由24家企业生产，竞争激烈。然而，板蓝根颗粒的数量更大，有1019种产品在国家食品药品监督管理局注册，竞争更加激烈。

目前，药品价格普遍下降，竞争加剧，香雪海药业的“抗病毒口服液”和“板蓝根”产品的销售将继续受到影响。

第二，多元化的后遗症

据choice统计，香雪海药业自2010年上市以来，已经开展了多项并购活动，其中50项已经完成，包括企业收购、资产收购和子公司出售，交易总额达56.99亿元。因此，香雪海药业还增加了中草药、桔子、软饮料、保健品、医疗器械等业务。

虽然香雪海药业的M&A目标基本上是在医药产业链上，但有些产品跨度较大，如保健品、软饮料和医疗器械等，与原产品关联度很小，偏向于多元化并购。大量的多元化并购也给管理带来了困难，每个新收购的企业都有不同的发展。其中一部分逐渐发展成为香雪海药业的主营业务，另一部分由于管理不善而被出售。

如广东久治生物科技有限公司

来源：BBC新闻网