见证｜李迅雷： 在确定性强的公司里寻找机会

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现在看起来很有把握的公司在未来肯定会有更好的增长。现在看起来不确定的公司将来可能会被市场淘汰。

与2008年的金融危机相比，我认为现在的形势更加严峻。由于2008年金融危机爆发于高利率环境，各国政府纷纷采取降息和量化宽松政策，推动全球经济缓慢复苏。此外，2008年，去杠杆化实际上变成了杠杆化，将居民因次贷危机带来的高杠杆转移到了政府部门，金融部门得到了政府财政资源的支持，最终相当于政府买单。杠杆转移后，美国政府的杠杆比率从2007年的47%上升到现在的100%以上。

现在，世界主要经济体已经将利率降至非常低的水平，日本和欧盟都实施了负利率。在低利率环境下，各国政府不得不应对危机，与2008年相比，可用工具更少，债务负担更重。

此外，全球经济增长率已进入下行区间。在疫情爆发之前，这种趋势已经确立，实体经济部门正面临供过于求的压力。此外，与金融危机不同，这一流行病将影响我们的文化和娱乐活动以及全球产业链和供应链。波罗的海干散货指数大幅下跌，表明全球物流也受到严重影响。

从美国的角度来看，文化娱乐的增加值占国内生产总值的31%，服务业创造的国内生产总值占美国国内生产总值的80%。如果金融业出现流动性危机，实体经济有停滞的风险，这场危机将比2008年更大。

对美国来说，在过去10年的牛市中，大多数美国上市公司通过发行债券回购股票。虽然股价上涨，财富效应突出，但企业的资产负债表越来越大，所以这场危机表面上是流动性危机，背后也是资产负债表扩张的危机。美国企业正在扩大资产负债表，美联储也是如此，美国居民的资产结构正面临更大的风险。

几天前，美联储通过降息来释放流动性。在我看来，要对付这种流行病，最重要的是预防和控制其传播，并研究对付这种病毒的方法。降低利率应对疫情的效果必须受到限制。

在这场全球股市崩盘中，我们可以看到成熟市场也高度波动，这主要是因为金融工具有太多可以利用的工具。这也是我们的参考。

现在，随着股市下跌，市场上的机会越来越多，大量的资产变得更便宜。投资者可以选择风险资产或避险资产。只要没有杠杆作用，投资风险就比以前小。疫情最终将会过去，金融市场将会恢复正常。然而，许多人乐观地认为，a股是一个避风港，这是一种阿q精神。海外疫情爆发后，外资明显流出a股。台风来临时，船离开了港口。你怎么能说a股是避风港呢？

此外，我认为在疫情过去后，a股不会出现多头趋势。由于从估值中位数来看，a股整体并不便宜，截至3月19日，所有a股的平均市盈率为27.3倍。此外，中国的经济增长率正在下降，中国经济与世界的相关性很高，因此肯定会受到欧美经济衰退的影响。

2008年美国次贷危机后，中国也可以通过大规模基础设施投资刺激全球需求。现在，经过十几年的投资，中国的基础设施比较完善，目前可用的基础设施不多。更重要的是，基础设施投资的资金从何而来？例如，非洲需要投资许多基础设施项目，因为它们发展相对落后，但它们没有钱。中国也面临着同样的问题。2009年，中国政府部门的杠杆率仍然很低，现在已经翻了一倍多。

我认为中国在很长一段时间内不会出现全面牛市，但结构性机会仍然存在。因为在a股估值结构中，未来业绩确定且主营业务突出的大公司估值较低，而未来不确定性较大的中小公司估值较高。这与成熟市场正好相反，成熟市场给某些公司(如可口可乐、沃尔玛和好市多)更高的估值，给一些不确定的企业更低的估值。正是由于这种估值偏差，中国出现了结构性牛市机会。

现在似乎有更好的业绩确定性的公司在未来应该有更好的增长，而现在似乎有很强的不确定性的公司在未来可能会被市场淘汰。因为在产能过剩的格局下，大公司可以获得更好的人才、更多的技术，投入更多的R&D创新费用，行业的市场份额越来越集中在大公司。在中国，许多缺乏稳定盈利模式的公司使用“市场梦想率”来评估价值。经过这一轮衰退，它现在正在“苏醒”。■

来源：BBC新闻网