见证|独立投资人李祥：财务杠杆是副“美丽的毒药”

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我是一名独立投资者，现居欧洲，投资于三个市场:a股、美股和港股。我没有选择正确的时间。我不认为我有这个能力，所以我通常在满仓，除非市场上没有被低估的股票。今年年初以来，我仍然是满仓，美国股市增加了一点杠杆，所以我深深地卷入了这场股市崩盘。

美国股市崩盘相当于2008年的金融危机

我是在2007年牛市中进入a股市场的。那时候赚钱很容易，我用了各种方法。但是很快，随着大熊市的到来，利润都缩水了，本金也损失了很多。然而，当时的校长很小，所以我支付了学费，但在那之后，我从未放弃对股票的投资和研究。

大约在2010年，我开始投资美国股票。给我印象最深的是，2012年，新东方遭遇了空浑水，第一次意识到美国股市跌入跌停板是多么可怕。我观察港股已经很多年了，但我只是在今年年初才出手干预，主要是因为我认为a股白马股的估值在2019年飙升后已经不再便宜，而港股中的内资股估值非常有吸引力。

从2018年到2019年，我持有白马股票，美国股票主要持有facebook和苹果等大型科技股，投资回报率分别约为-17%和93%。目前，收益表现不佳，加上美股的杠杆作用，损失约为15%。

美国股市在最近两周内已经上涨了四倍，这是前所未有的。原因无非是这种流行病在全球市场的蔓延与油价暴跌产生了共鸣；美联储实施了量化宽松政策，极低的利率占了上风，这使得许多美国公司借钱回购股息，导致高财务杠杆；美国股市多年来一直看涨，整体估值过高。在这些因素的综合作用下，市场恐慌抛售，暴跌数千英里。

股市灾难是否已经过去，取决于全球疫情的发展。如果至少在主要发达国家得到有效控制，那么股市将迅速反弹，否则不可避免地会经常出现大的震荡。有效控制疫情最直接的因素是看相关疫苗或特定药物能否出现，另一个因素是看世界确诊病例数的曲线能否继续扭转和下降。市场的拐点应该出现在疫情的拐点之前。

美国股票、优质股票和港股中的内资股都被低估了

经过这轮暴跌，我认为美国股市的许多股票都被低估了，比如一些股票因为恐慌性抛售而被错误地抛售，比如迪士尼、美国运通、facebook等等。至于香港股市，我不认为目前的高质量股票，如海底捞、美团、腾讯等。，显然被低估了，但主要被低估的股票是内地股票。如果国内疫情能够得到控制，在人们的生活完全恢复后，工作完全恢复后不再重复，那么目前的内地股市可能是一个干预的好时机。然而，如果这种流行病再次出现，导致房地产销售的长期低迷，那么现金流动的问题可能会出现在一些内部住房股票。目前，我仍然觉得一些高质量的美国股票现金流强劲，预计受疫情影响较小，将更加安全。

至于a股，虽然目前并不贵，但整体上并没有被严重低估。一些“核心资产”白马在2019年大幅上涨后，估值并不便宜。自今年年初以来，以科技板块中小企业为代表的半导体和5g等许多概念股大幅上涨，出现了明显的泡沫，它们的回报率仍然很低。就我个人而言，我持有a股和美股各50%的股份。然而，由于不同市场的涨跌节奏不同，配置比例也会动态变化。

在这场市场冲击中，我最大的收获在于更深刻地理解了财务杠杆是一把双刃剑。近年来，许多美国明星公司，如波音、星巴克和穆迪，在低贷款利率的诱惑下借钱回购股票和支付股息，导致净资产回报率高和股价上涨。然而，一旦几十年一次的股市崩盘，现金流就会出现问题，股价就会暴跌。例如，在波音飞机坠毁后，自2013年以来的七年中所有的累积增长都被抹去了。

其次，财务杠杆对投资者来说也像一种药物。当市场上涨或幅度较小时，没有问题。然而，一旦这样的股市崩盘发生，多年前的投资收益可能会化为灰烬。因此，企业应谨慎使用财务杠杆，重视经营现金流。一方面，投资者应注意投资目标企业的财务杠杆，避免选择财务杠杆较高的企业。与此同时，我们应该谨慎使用自己的投资基金，最好不要使用杠杆。投资并不容易。面对金融杠杆的美丽毒药，很少有投资者能够拒绝它。正如巴菲特所说，想慢慢致富的人太少了。(注:李翔是作者的笔名)

来源：BBC新闻网