见证|志开投资董事长罗敏：大跌后A股市场又将“遍地黄金”

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我于2000年开始进入资本市场，担任经纪研究员，也从事公开发行、保险资产管理和私募。到目前为止，我在二级市场有将近20年的经验。在过去的20年里，我主要在a股市场工作，坚持不熟悉它。坚持价值投资理念，通过深入研究宏观、行业和公司长期发展趋势，努力挖掘风险收益率显著的优秀投资目标。

2018年，我们判断宏观经济处于下行通道，流动性中性偏紧，投资者风险偏好较低。我们认为a股在2018年可能会向下波动，所以该股仓位较轻，全年平均产品收入没有损失。在经历了2018年的下跌后，2019年a股估值处于低位，再加上宏观经济的触底阶段、流动性中性以及投资者风险偏好的增加，我们认为2019年可能是新一轮牛市的起点，全年可能会向上波动，所以我们在2019年初开始逐步增持股票，全年所有产品都取得了不错的回报。

去年年底，我们约80%的股票头寸对2020年a股持谨慎乐观态度。我们认为“牛已经动了，不要下车”，2020年a股指数仍有可能上涨，主要是因为宏观经济有望企稳回升，流动性充裕，风险偏好有望进一步改善。今年，它为聪明勇敢的机构投资者提供了一个很好的投资机会。最近，考虑到疫情的影响，全球股市波动加剧。我们目前的股价在30%左右，今年仍有一定的正回报。

全球股市波动预计将在短期内结束

需要警惕美国股市熊市和美元贬值

这种流行病只是全球主要市场急剧下滑的导火索。事实上，它们衰落的真正原因是它们自身的经济发展和资本市场积累的结构性问题造成的崩溃。2008年美欧金融危机爆发至今已有10多年，但与危机前相比，发达经济体的经济结构和经济发展并没有取得根本性的进步和变化。然而，过去十年，依靠前所未有的货币量化宽松政策，美国股市一直处于牛市状态。牛市太长了，在低利率下也太稳定了，交易非常拥挤。此外，石油市场动荡、美国高收益债券市场泡沫破裂、交易层面流动性不足，进一步加剧了美国金融市场的调整压力。

在最近全球金融市场发生广泛而严重的动荡之后，市场参与者的关切开始超过这一流行病的短期经济影响，并日益转向对其长期负面影响的关切。市场似乎担心，面对疫情和经济衰退的负面影响，空央行的货币宽松政策力度很小，这可能导致债务通缩的恶性循环，这将使全球经济长期停滞不前。

与以往的危机相比，1998年的亚洲金融危机主要影响了新兴市场经济体，但对发达经济体和中国的金融市场影响不大。2008年的金融危机主要影响了2008年下半年的中国资本市场，而2008年上半年a股市场的下跌主要是由于国内高估值和高通胀。2015年a股市场崩盘与当前国际股市崩盘相当吻合。

经过几轮股市崩盘测试，我积累了一些教训和经验。首先，全球资本市场的联系越来越紧密。为了进行自上而下的研究，我们必须充分考虑海外经济的基本趋势和资本市场的结构性变化，做好前瞻性的风险分析和风险管理。其次，事件期间和之后的风险控制变得越来越重要。当产品组合的净值出现意外波动时，必须严格按照规程进行产品头寸的风险控制。

就个人而言，全球股市崩盘的剧烈波动可能在短期内结束，发达市场的央行(包括美联储)将长期保持零利率，并反复尝试量化宽松等非常规工具来拯救市场。然而，发达经济体积累的许多问题长期没有得到解决，随着美国经济的短期衰退和长期停滞，有必要关注美国股市的牛市在十年后结束、美元将重新进入贬值趋势的可能性。

今后，我们要注意几个指标:短期内，我们要注意疫情的进展，中长期内，我们要注意疫情得到控制后经济复苏的恢复力。此外，在资本市场大幅下跌后，许多问题已经得到解决。低估值将吸引更多的长期基金进入市场，然后黎明就会出现。

对a股持谨慎乐观态度

人民币资产可能会走上缓慢升值的通道

目前。我们对a股仍然保持谨慎乐观的态度。国内疫情已经结束，国外疫情处于爆发阶段。目前，市场波动主要受国外疫情影响。在这一阶段，我们将保持一个中等的股票头寸，股票主要是国内需求。

接下来，我们将重点从两个方面进行投资研究。一方面，在研究国内经济形势时，COVID-19的肺炎疫情对经济供给和需求都产生了影响。从目前中国的许多数据来看，它对需求的影响远远大于对供给的干扰；由于广泛而严重的社会异化，许多可选择的消费和投资活动接近停滞，导致明显的库存积累。对总需求的影响比2008年更严重，国内经济活动的正常化可能要到4月下旬或更晚时候才能实现。我们需要全面评估各种行业和公司受到影响的程度。

另一方面，我们将密切关注近期国外疫情的发展。随着疫情在许多国家蔓延，严重的全球经济衰退可能不可避免，外部需求将在第二季度受到影响。我们需要全面评估外需企业的影响程度以及对国内经济和其他企业的间接影响。

在国外疫情得到控制的情况下，考虑到a股市场流动性充足、中国经济弹性充足、资本市场政策宽松、估值水平极低，我们将果断增持头寸，优先考虑基本面最先恢复的优质企业。就具体的投资机会而言，我认为主要是在科技成长股、稳定增长背景下估值较低的行业，以及疫情爆发后长期受益的医药、娱乐、消费等行业。简而言之，经过这轮下跌后，a股市场将再次成为杜兰花生市场，机会将留给那些做好充分准备的人。

a股市场的整体低估肯定会吸引国际基金逐步增加头寸。在全球市场发生剧烈变化后，国际机构投资者将逐渐发现，由于中国经济增长相对较快、利率水平较高以及金融开放的扩大，中国的股权资产可能是全球资产的最佳配置，人民币资产可能走上长期缓慢升值的渠道。

经过全球市场的剧烈变化，我们得到了三个要点:第一，我们必须保证我们的健康，养成良好的生活习惯。第二，我们深深钦佩中国政府、中国企业和中国人民在这场流行病中表现出的无畏、坚决、团结和紧密团结的精神，对祖国的美好未来更加充满信心。最后，我想再次提醒大家，当存在很多不确定性时，我们应该注意股票投资的风险控制。黎明即将来临，但请不要在黎明明面前倒下。(股市有风险，投资需要谨慎。(

来源：BBC新闻网