见证 | 利檀投资董事长陈昊扬：操作上坚持“危机模式”，“弹药”不轻易打光

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在2018年、2019年和2020年初，我在发表的《谭力年度总结》中三次提醒全球经济危机和2020年左右的股市崩盘。

“在全球经济经历了近10年的扩张期后，我们很可能在2020年前看到一场大规模的全球经济危机，包括a股和港股在内的全球股市将受到重创。”——2017年总结

“欧洲和美国目前的资产水平仍处于较高水平，经济也处于较高水平。我们非常担心，2019-2020年的周期性下行转折点将进一步压低中国经济，导致股市下跌。”——2018年总结

“过去十年是世界各国央行实施量化宽松的十年。当收入增长跟不上债务上升速度时，债务危机的爆发是必然的结果。在未来十年，全球经济危机肯定会卷土重来，但没人知道它何时会发生。”——2019年总结

因此，我告诉我的投资者尝试一种投资策略来应对危机，并于2018年6月成立了谭力第六期基金。

今年1月底和2月初，我分别给2020年的投资者写了第一封、第二封和第三封信，呼吁只要疫情得到控制，就要有一个好的买入点。当时，我不知道疫情会蔓延到全世界，所以在2月3日，我们把头寸增加了20%，并计划根据情况逐步增加其他现金。

然而，当我在2月8日写第四封信时，我发现这种流行病极具传染性，并带来高度的不确定性，这可能会导致一场旷日持久的战争，所以我们放慢了夹仓的步伐。当国外感染病例数量急剧增加，美国发生流动性危机时，我认为首要任务是规避风险，一些头寸减少了。目前，整体仓位在30%到40%左右。

我们没有空头寸，因为当股价跌至最低时，该头寸中的一些股票，尤其是港股，可能会被私下报价。例如，soho中国的股价在3月初跌至3港元，黑石集团在3月11日提议以6港元的价格进行全资收购。当天，soho中国的股价飙升了37%。因此，如果我们交出我们的筹码以规避空头寸的风险，就不会有这样的套利机会。

目前，我们还没有卖出soho中国的股票，因为我判断潘石屹是下定决心要卖出的。soho中国此前的业绩公告提到，公司的资本成本约为4.8%，但办公室租金仅为3.4%左右。然而，黑石的情况完全不同。它在欧美基本零利率的环境下筹集资金，其资本成本远低于3%，因此可以为黑石赚钱。尽管这种流行病阻止了黑石集团的人来中国采访，但这只是时间问题。

除了私有化招标事件，我们相信soho中国也有很好的安全边际。具体来说，soho中国的资产非常透明，在北京和上海的核心区域有8栋办公楼。2014年后，潘石屹停止了土地收购，并在去年下半年表示将继续出售公司资产。在公司历史上，出售资产后会向股东支付大量现金股利，2015年至2017年三年的累计股利将达到股票价格的70%以上。

此外，我们还投资了短期高收益债券。其中一些债券被市场错误地扼杀，一些机构因流动性危机不得不出售这些债券。目前，我们在海外持有5月和6月到期的债券，在中国持有明年1月到期的债券，都是短期债券，到期后返还的资金可以继续逢低买入。

在美国股市暴跌之际，我们增加了一些股票。例如，瑞安特种材料是一家全球领先的烟草过滤材料制造公司，其董事长和华尔街陷入困境。董事会希望重新选举一位新的首席执行官，与华尔街建立关系。我们预测该企业的市场价值将达到20亿美元，但现在已经下降到大约1亿美元，所以我们在两周前开始寻找便宜货。

购买瑞安特种材料后，我们将长期持有它们，因为在2019年，当整个木浆行业都不会赚钱时，只有瑞安特种材料仍会盈利。这样的公司不会破产，所以不用担心长期持有。

此外，我们还为美国空.航空公司讨价还价达美航空空公司在过去五年的平均净资产收益率约为25%,使其成为世界上最赚钱的空航空公司。虽然它的负债率很高(所有空航空公司都有很高的负债率)，但美国空航空公司的现金流非常好。危机发生时，该公司的股票被免费出售，因此我们将仓位增加了一次，大约在30美元左右，将仓位增加了两次，分别在25美元和21美元左右。总体综合成本约为25美元。如果美国航空公司空的股价在后期开始上涨，我们会考虑是否还有其他性价比更好的目标。如果有的话，我们不会讨价还价空.美国航空公司

目前，在很多行业我们已经跟踪了很长时间，如零售、保险、化肥等。一些业绩稳定的公司的估值比2008年金融危机期间的估值要低，所以我们现在不怕长期买入并持有。然而，我们认为，这种讨价还价必须耐心和缓慢。因为世界上从未见过如此大规模的疫情，许多欧美企业和中国企业将面临破产。现在我们不能认为30%的下降几乎是一样的。我们并不乐观。这种百年一遇的流行病导致全球经济停滞，叠加在资本市场危机上，叠加在欧洲、美国和日本央行身上，这些央行几乎耗尽了弹药，使危机更加复杂，触底时间可能会延长。虽然目前a股估值不高，但中国仍需要清理已经上升了30多年的房地产泡沫。只有解决了这个问题，中国股市才能真正进入黄金十年。

当我们管理谭力6期的时候，特别是当市场在2019年向上波动的时候，总是保持大约60%的仓位。在这个过程中，我们确实牺牲了一些利润，但没有人要求我们提高头寸，因为我们在早期阶段就与投资者进行了充分的沟通。目前，我管理的谭力三期和谭力五期都处于危机状态。谭力三期的比例最高，年初约为70%，二月中下旬降至4-50%。

从今年年初到3月15日，谭力6期的净值仅微跌0.3%。如果我们认为2019年底的收入太低，危机应对策略影响了我们的收入水平，那么当这场危机到来时，我们将没有足够的弹药。

(注:本文仅代表演讲者的个人观点，不代表出版社的立场。(

来源：BBC新闻网