券业市值老大、老二要合并？两券商紧急回应！业内：三大障碍或难以回避

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今天下午，关于中信证券、中信建投证券、中信集团和中央汇金这两家公司的大股东正在研究合并这两家证券公司的可能性的消息突然在市场上传开。

对于这个消息，市场上一度有不同的看法。一些分析师认为，鉴于两个经纪业务之间缺乏互补性，两者合并的可能性很低；也有观点认为，估计不会是空，如果高层大力提拔，还是有可能的。

然而，今天晚上，中信证券和中国证券就上述合并传闻发布了澄清公告。

《全国商报》记者注意到，近年来，国内证券公司之间的并购案例不少，而且整合的效果也不一样。在一些券商业内人士看来，券商之间的并购一般都是大与小的，而强整合是困难的，以前行业中也有整合效果不佳的案例。

此外，虽然中信建设投资在行业排名上距离中信证券还有几个位置，但两者的市值相差不大。截至今日收盘，两家公司的市值均位居a股经纪行业前两位，而目前中国证券的高估值可能给合并带来困难。

今天下午，两个经纪相恋而死，中信证券和中信建设投资合并的消息突然在市场上传开。两家券商的股价也发生了巨大变化，被视为可能收购方的中信建设投资(CITIC Construction Investment)甚至每天都在上涨，整个券商行业也发生了变化。

历史上，中信证券曾是中信建设投资的控股股东。据公开信息，2005年，中信证券与中国建设银行共同成立了中信建设投资，中信证券出资16.2亿元，占60%。经过多次后续股权转让，中信证券对中国证券的持股比例大幅降低。截至去年年底，中信证券是中国证券的第三大股东，持股比例为5%。

在一些券商业内人士看来，近年来，两家券商之间的关系可谓相亲相爱:由于这种特殊的关系，两家券商有很多渊源；然而，由于投资银行等主要业务的高度重叠，这两家券商经常竞争。例如，根据证券业协会的排名，擅长投资银行业务的中信证券和中国证券在投资银行业务中始终处于同等地位。

记者注意到，对于两家券商将于今日合并的消息，市场上存在不同意见。一些分析师认为，鉴于两个经纪业务之间缺乏互补性，合并的可能性很低；也有观点认为，估计不会是空，如果高层大力提拔，还是有可能的。

值得一提的是，这两位经纪人去年遭遇了分手危机。

去年6月下旬，中国证券宣布，在未来6个月内，中国证券计划平仓并减持该公司股份，总计4.27亿股。

然而，令人感兴趣的是，中信证券在实际操作中仅减持了一小部分股份。在中信证券今年3月20日的业绩发布会上，中信证券高管告诉记者，中信证券去年实际减持了中信建设投资4400万股，短期内没有减持计划。

三个障碍不可避免。今天晚上，中信证券和中国证券就上述合并传闻发布了澄清公告。中信证券表示:截至公告日，公司尚未获悉上述传闻的相关信息，也没有应披露和未披露的信息。中信建设投资表示:到目前为止，公司没有收到任何政府部门关于上述传言的书面或口头信息，也没有应该披露但不应该披露的信息。

虽然今天的消息给市场带来了一些想象，但从行业的角度来看，如果中信证券和中国证券想联姻，在实际操作中仍然存在很多障碍。

障碍1:强大的整合并不容易

券商之间的并购在业内并不少见，中信证券在历史上也经历过多次并购。据公开信息，自2004年以来，中信证券先后收购了万通证券、华夏证券、金通证券、CLSA证券、广州证券等券商。

总体而言，中信证券之前的收购大多是大吃小吃的模式。上海一家大型券商的管理人士告诉记者，券商之间的并购一般都是大规模和小规模的，而强大的并购整合难度很大，以前行业中也有整合效果不佳的案例。比如申银万国并购宏远证券，在一些业内人士看来，整合效果是1+1。目前，中信证券和中信建设投资是行业内排名前十的券商。自去年以来，随着科技板块的开放和注册制度的推进，在投资银行业务方面具有优势的中信建设投资甚至一度超过了中信证券。如果这两家经纪公司真的能合并，那将是一次强有力的合并。

然而，一家领先券商的非银行分析师认为，中信证券和中国证券可能难以合并，因此不可能过早得出结论。

回顾2014年最后一波券商并购浪潮，券商并购主要有两种模式:一种是整合同一控股股东下的券商，消除一个参与一个控制的问题；另一种是以市场为导向的并购，扩大规模。通过第一种方式进行并购的案例包括国泰君安收购上海证券、申银万国与宏远证券的并购；M&A通过第二种模式收购的案例包括方正证券收购国家证券。从M&A的成效来看，第一种模式有局限性。除了申银万国与宏远证券合并的不良影响外，国泰君安对上海证券的收购也以国泰君安有意转让其在上海证券的控股权而告终。

障碍二:中信建设投资的高估值

目前，大多数分析师认为，如果两家证券公司未来合并，收购方很可能是中信证券，该行业的第一兄弟。

今天收盘时市值最高的a股经纪人(证监会算法)(数据来源:选择数据)

虽然中信建设投资在行业排名上距离中信证券还有几个位置，但两者在市值上的差距其实并不大。根据choice数据，截至今日收盘，两家公司的市值均位列a股经纪行业前两位，中信证券的总市值为2781.86亿元，中信建设投资的总市值为2177.6亿元，差距约为600亿元。相比之下，中信证券的市值高达1244亿元，高于排名第三的华泰证券。

中国证券能够在市值上赶上中信证券的主要因素是其估值明显高于中信证券。截至今日收盘，中信证券的动态市盈率为24.54倍，中信建设投资的动态市盈率高达45.66倍。此外，中信建设投资的ah费率也是a+h券商中最高的。

业内人士认为，中信建设投资目前的高估值给两家公司的合并带来了困难。一家上市证券公司的战略研究员认为，如果低估值的中信证券收购高估值的中信建设投资，风险不会小。

障碍3:企业之间缺乏互补性

今天的消息传出后，一家机构曾表示，中信证券和中信建设投资的共同优势在于投资银行业务，此次成功并购将进一步巩固其在该业务中的领先地位。

然而，业内有不同的看法。一家经纪公司的上述战略研究员认为，两家经纪公司的业务互补性不是很强，比如两家经纪公司的投资银行和经纪业务都比较强，即使将来合并，也很难将这些业务整合起来。

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来源：BBC新闻网