财信证券伍超明：全球产业链短期内无法与中国脱钩

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一年一度的巴菲特股东大会即将召开。

每年五月的第一个星期六，成千上万的投资者会带着朝圣的感觉去美国奥马哈的伯克希尔哈撒韦公司总部。

受疫情影响，今年的股东大会将不允许股东亲自出席，但将进行现场直播。

此前，金融界连续三年亲临现场，为中国投资者带回第一手信息和精彩观点，并在海外举办了中美投资者峰会。我们不会缺席巴菲特股东大会。

4月30日19: 00，“战争、流行病、未来——中美投资者金融之夜暨2020年云峰会议”准时上线，金融界邀请国内外专家搭建中美投资沟通的桥梁，聚焦后流行病时代全球经济和社会的巨大变化和机遇。

财新证券首席经济学家吴朝明就“战争、流行病、未来——金融之夜与2020年中美投资者云峰会议”发表了看法。他指出，自疫情在全球爆发以来，全球贸易一直在萎缩。至于疫情的最终影响，吴朝明认为有三种可能性——完全反全球化、缩短全球价值链的长度以及增加中国、日本和韩国等东亚国家的贸易份额。吴朝明指出，目前有一种产业链去中国化的声音，但由于产业链转移成本高、时间长，产业链短期内不会离开中国。

吴朝明表示，博西克·哈撒韦在疫情期间遭受的巨大损失无法解释价值投资问题。从长远来看，价格围绕价值波动，无论公司价格如何波动，都不会脱离公司本身的基本面和价值。同时，市场波动意味着有很多机会购买廉价资产，这对价值投资者来说是一个好机会

与实体经济相比，政策措施对资本市场更有效

金融:政策措施对资本市场有什么影响？

吴朝明:这些政策措施确实对稳定和反弹全球股市起到了一定的作用。大约在2月3日，中国人民银行注入了1.7万亿人民币作为流动性补充，这让市场放心。国内市场已经企稳，深圳成份股指数成功反弹逾20%。可以说，央行已经打了一场成功的金融风险防御战。像中国一样，欧洲和美国央行反应非常迅速，股市也显示出企稳反弹。与最低点相比，道琼斯指数反弹超过30%，导致技术牛市。

然而，从这些措施对实体经济的影响来看，情况显然更糟。放松货币政策的目的不是为了保护疫情本身，其效果也不明显。只有在疫情得到有效预防和控制后，宽松货币政策提供的低成本资金才能帮助实体经济和居民恢复正常秩序。

显然，在当前全球疫情形势下，当务之急是预防和控制疫情。

全球贸易模式的三种可能性

金融界:这种流行病将如何影响世界贸易格局？

吴朝明:我们认为有三种可能性:

1.逆转全球化。主要原因是，在全球化进程中，就业机会将减少，全球收入不平等将加剧，这将导致贸易保护主义和单边主义。这一流行病对全球经济的影响是深远的。一方面，Return需要2-3年才能恢复其经济规模。另一方面，失业率将急剧上升，这将减少就业机会，扩大贫富差距。这种反全球化提供了更多的土壤，贸易保护主义可能会加强，这将导致与全球化相反的国有化倾向的加强。

2.全球价值链的简化，即缩短全球价值链的长度。自2019年以来，许多国家已经意识到全球价值链的风险，担心供应链过于依赖外部，这将导致该国无法独立生产。这种流行病的爆发加剧了这种担忧，各国将开始反思全球价值链模式中存在的问题。

3.疫情爆发后，中国、日本和韩国等东亚国家的贸易份额继续上升。这是因为东亚经济体在疫情爆发期间采取了有效的预防措施，并提前恢复了工作。进入第二阶段后，疫情在欧美国家蔓延，欧盟内部和欧盟内部的团结性不强。在这种情况下，东亚经济体在全球贸易格局中的低位将得到加强。

全球产业链不可能在短期内脱离中国

金融界:疫情得到控制后，全球产业链会去中国化吗？

吴朝明:产业链短期内不可能去中国化，但目前确实有必要加大对制造业，特别是中小企业的扶持力度，以确保国内产业链的完整性和稳定性。有几个原因:

首先，有一个产业链去中国化的声音。这是因为疫情爆发后，每个国家都发现防控材料短缺，产业链在海外，所以想在中国建立一个完整的产业链体系。

其次，在短期内，全球产业链不能也不会与中国脱钩。这是因为短期内很难找到一个经济体来取代中国。美国、欧元区等发达国家难以构建独立的产业链。全球产业链也很难在短时间内发生可逆变化。这是因为产业链的跨国转移非常困难，需要时间。对于跨国公司来说，重置产业链的成本非常高。一方面，我们应该考虑关税问题，另一方面，我们应该考虑物流成本，供应链匹配行业的完善和成熟。在华跨国公司的生产投资和产业链都在中国，短时间内撤出是不现实的。中国相对完整的产业支撑体系及其与全球价值链的深度融合在短期内不容易被取代。因此，中国在全球产业链中的重要地位不会改变。

第三，从历史经验来看，全球产业链转移是一个漫长的过程，而中国的产业链转移将会更长。历史上几次主要的制造业迁移通常需要20多年的时间。第一次发生在20世纪初，美国从英国手中接管了全球制造业，第二次发生在20世纪50年代，日本接管了美国，第三次发生在20世纪70年代，第四次发生在20世纪90年代。在第四次转移过程中，日本、韩国和台湾的转移时间持续了10多年，产业转移都遵循一个规律——先劳动密集型产业，然后是资本密集型产业，最后是技术密集型产业。全球产业发展将接近消费增长热点。中国内需市场巨大，拥有4万亿中等消费群体，这将为中国国内消费品生产带来强大支撑。因此，制造业的转移将受到很大的限制，而且会更加困难，需要更长的时间。

短期损失不能代表最终投资的损失

金融界:巴菲特遭受了严重损失。价值投资有问题吗？

吴朝明:巴菲特短期内可能会有一些投资损失，但这并不意味着价值投资失败。价值投资的核心是购买市场价格低于内在价值的股票，即以低估值规避风险。目前，疫情已蔓延至全球，市场参与者对经济下滑和债务违约的担忧大幅增加。股票价格大幅下跌，导致一些股票价格低于其内在价值。

但从长远来看，价格围绕价值波动，无论公司价格如何波动，它都不会脱离基本面和公司本身的价值。在2008年次贷危机期间，巴菲特也购买了高盛的股票。买入后，高盛股票的价格一度回落了50%以上。危机过去后，高盛股价继续上涨，这一投资的最终回报率达到30%以上。短期损失不能代表最终投资的损失，也不能归咎于价值投资哲学的错误。

这一流行病是一场全球危机，任何国家都无法幸免。它对经济的影响深远，比金融危机还要大。在四月份的世界经济展望报告中，国际货币基金组织预测2020年全球经济增长率将为-3%。这是自大萧条以来最严重的经济衰退。经济形势不容乐观，这无疑会影响资产价格。公司利润将下降，债务违约将增加，投资者的风险偏好将下降，这将导致戴维斯的股价双杀现象。

但市场波动也意味着将有许多机会购买廉价资产，这对价值投资者来说是一个好机会。价值投资仍然适用于当前市场。当然，有一个非常重要的前提，就是投资者应该对股票的内在价值有一个合理的判断，充分考虑未来可能出现的风险，并有足够的流动性来等待价值回报，找到合适的时机以合理的价格购买股票。

不要自己做不专业的投资

金融:你对普通投资者有什么建议？

吴朝明:人类最终会战胜新型冠状病毒，但这种流行病造成的经济影响需要更多时间来消化。全球经济和金融的不稳定因素仍在增加。在黑天鹅尚未飞走的背景下，普通投资者应该尊重市场，更有耐心，不要进行非专业的投资，注意保证基金的安全和稳定。

来源：BBC新闻网