中泰证券“高价”发行来袭！中金发布招股书！券商IPO、再融资有望井喷

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经纪融资终于显示出复苏的迹象。

继中国银行证券在2月份上市后，领先的区域经纪公司中泰证券也将在5月20日进行网上发行。此外，中国证券监督管理委员会(证监会)会议的审计结果显示，国联证券的首次发行获得批准，券商负责人CICC也于5月15日披露了招股说明书。在CICC之前，万联证券和财大证券登陆上交所的申请已经处于反馈状态。

随着股权投资时代的加速到来和创业板注册制度的预期，曾在2019年陷入融资低谷的券商再次出现ipo集体排队现象，大量未上市券商将很快在2020年登陆二级市场。

中泰证券的发行价格引起了激烈的争论

CICC ipo“不好”

根据中泰证券的招股说明书，本次发行股份不超过6.97亿股(不低于已发行股本总额的10.00%)，发行价格为每股4.38元，总计近30.53亿元。扣除发行费用后的所有募集资金将用于补充营运资金。

值得注意的是，中泰证券的发行市场水平为43.28~48.08倍，比近几个月行业平均静态市场水平高出39.52倍。对此，中泰证券自4月底以来连续三次披露首次公开发行投资风险的特别公告，称“存在发行人估值水平未来将回归行业平均市场水平的风险，股价下跌将给新股投资者带来损失。”

近三年来，上市后价格适中的大中型券商的短期趋势明显强于上市后分别连续三次涨停和连续五次涨停的华西证券、中信建投等主券商和小券商，而中国银行证券和红塔证券、天丰证券两家区域性券商也连续超过10个涨停日。今年2月，发行市场水平低于行业平均水平的中国银行证券(BOC Securities)也发出了风险警告，称该公司首次上市时可能会破产。然而，上市后，其股价达到了连续12个一字板，平了天丰证券去年的纪录。

至于今年未上市券商排队上市的现象，一位不愿透露姓名的业内人士告诉《红色周刊》(博客、微博)，证券公司的大盘股化是该行业的一个重要趋势。一方面，未来将实施注册制度改革的科技局和创业板，都将有保荐人跟随投资，而投资银行业务本身对资金的要求也越来越高，尤其是为了应对创业板注册制度这块大“蛋糕”上的竞争。另一方面，未来投资银行业务对证券公司的综合能力要求更高，行业格局将进一步向领先券商集中。这是一个重要的信号，领先券商CICC A股ipo要融资100亿元以扩大实力，这无疑将促进领先券商的竞争，行业格局将进一步向领先公司集中。中小券商不会努力增强资本实力。

“中泰证券根据招股说明书披露的每股净资产为4.3549元，市盈率为1.00倍。目前，券商板块的平均市盈率是1.44倍。从这个角度看，中泰证券的发行价处于较低水平。”关于中泰证券的发行定价，刘力认为，根据中国证券业协会发布的《2018年证券公司经营业绩排名》，中泰证券在总资产、净资产、净资本和净利润方面在山东省具有区位优势。上述匿名人士还认为，国有企业发行不到一倍的pb是非常罕见的，更不用说中泰证券了。

关于中泰证券的业务能力，在梳理细分数据时，《红色周刊》记者发现，在过去三年中，从所有佣金和承销的绝对收入来看，中泰证券以前的收入规模在业内一直保持在12-14。头寸(略高于承销排名)。近两年来，大中型证券公司收入的复合增长率为-0.03%，并不算高，但承销收入的复合增长率为0.13%，相对突出，超过其他同规模的区域性证券公司。如果中泰上市后能够继续保持现有的竞争力，并不排除股价会有一定的表现机会。

继中泰证券之后，预计CICC的ipo将会加速。从CICC发行的招股说明书中可以看出，其筹资目的将投资银行的发展放在首位，并保留了战略并购所需的“弹药”。长城证券(Great Wall Securities)非银行金融分析师刘文强在接受《红色周刊》(Red Weekly)采访时表示:“我们预计，随着CICC资本的扩张，投资银行和财富管理领域的竞争力将进一步增强。”

"未来，券商投资银行业务的集中度将相对较高."山西证券(002500)非银行金融分析师刘力在接受《红周刊》采访时表示，2019年，全行业券商投行业务净收入为482.65亿元，同比增长30.46%，行业前十名的市场份额为72.2%。行业第一的CICC IPO市场份额高达23.74%，承销金额为601.2元。

表1近3年经纪佣金和承销业务收入统计(前15位)

数据来源:风，证券市场红色周刊

利用这一趋势，预计券商上市和再融资潮将加速

2019年，经纪融资经历了一个低点。仅华林和红塔证券两家公司实现了全年ipo，行业内没有固定的增资或配股。直到今年2月中国银行证券(BOC Securities)上市，中信证券(CITIC Securities)今年3月增持600030股，经纪融资的沉默才被打破。

刘力认为，随着行业资产估值趋势越来越激烈，券商需要通过多种渠道补充净资本。去年，该行业仅通过增资扩股筹集了333.12亿元。今年，随着参与公司的增加，预计证券公司的再融资速度将大大加快。考虑到新上市证券公司受流通股比例较低的影响，估值普遍较高，这将对促进行业整体估值产生积极影响。

统计数据还显示，今年除中信证券通过固定增资募集134亿元外，三家公司公布了全年固定增资计划，总额达265亿元；加上去年四家券商发布的计划，总计近600亿元。目前，中信建设投资、首创股份、国信证券(002736，参股)的融资方案已获中国证监会批准，南京证券计划已获审计委员会批准；作为主承销商，七个计划中的四个已经敲定。在配股方面，自2019年以来，包括招商证券(600999股)在内的四家公司已计划募集323.05亿元，但尚未落实。

表2 2019年至今券商增加计划统计

数据来源:风，证券市场红色周刊

在ipo方面，除了备受关注的中泰证券和CICC外，目前仍有11家国内券商在ipo排队，其中财大和万联证券已收到反馈，华金、恒泰、CDB证券等9家券商已进入咨询注册和受理阶段。从这个角度来看，非上市券商今年大规模上市是大势所趋。

表3经纪公司ipo排队统计

数据来源:风，证券市场红色周刊

“在新证券法出台的背景下，‘深改十二条’的实施不断推进，股权投资时代正在加速。经纪人增加另类投资子公司资本的最根本驱动力来自市场需求和竞争需求。今年以来，方正证券(601901，股份有限公司)、招商局证券、东方证券等众多券商相继向另类投资子公司增资，中小券商的竞争压力加大。在此背景下，券商今年的ipo有望增加，基本符合证券法等相关法规的要求，使市场能够决定资源的配置。”刘文强说。

来源：BBC新闻网