北京格雷资产张可兴：警惕A股“漂亮50行情”，港股或将成为中国最大的金融科

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记者|张哲

美国股市已经强劲反弹了近三个月，但在东部时间6月11日突然“迅速调整”。道琼斯和纳斯达克指数分别下跌1861.82点和527.62点，跌幅约为6%。其中，纳斯达克指数创出新高，并被“打断”。另一方面，a股市场总是处于底部。中国和美国的不同表现可能意味着未来的不同机遇。

北京格雷资产有限公司总经理张克星在接受《红色周刊》采访时表示，从估值角度来看，美国股市的估值仍然偏高，存在一定风险。另一方面，a股，或者因为科技行业的公司受到外部需求收窄的影响，当市场上有很多钱却没有地方可去的时候，消费和医药是相对最稳定的“避风港”，这导致许多消费医药的白马股票的价格和估值被不断推高。

目前美国股票的估值仍然很高

从短期来看，a股的风险可能大于机会

《红色周刊》:海外疫情和美国社会问题，你认为对全球主要市场有重大影响的优先事项是什么？影响是什么？

张克星:美国的反种族歧视运动不是历史上第一次。美国是一个多民族国家，存在严重的种族歧视。然而，这些示威演变成暴力和大规模骚乱的可能性很小，因此目前对美国经济和资本市场的影响不大。相比之下，这种流行病对美国经济和就业(失业)有更大的负面影响。现在美国已经恢复工作，但是疫情的影响还在继续扩大，而且持续的时间越长，对经济的损害就越大。这是我们需要继续关注的事情。

红周刊:即使受到上述事件的影响，道琼斯和纳斯达克在宽松的流动性环境下仍然表现强劲。这也是一个隐藏的风险吗？

张克星:美国股市近期表现强劲的根本原因在于流动性宽松带来的股市估值反弹。自疫情爆发以来，美国股市在全球资本市场中涨幅最大，流动性宽松程度也最大。从估值的角度来看，美国股市估值在20倍以上仍然偏高。在我看来，有一定的风险。

《红周刊》:对于a股市场来说，目前整体估值不高，而高质量的白马股估值也不低，那么我们能说a股市场的机遇大于挑战吗？

张克星:我们认为短期内风险大于机遇。自2016年以来，a股走势呈现出明显的结构分化模式。近年来，最热门的消费医药行业一直处于高估值、高仓位、高市盈率的“三高状态”；周期性股票的估值相对较低。因此，在我们看来，消费者和制药行业的风险大于机遇。尽管在短期内，随着流动性持续宽松，消费医药行业的估值可能会继续上升，但这也将吹起一些高估值股票的泡沫，这是毋庸置疑的。

然而，从长远来看，我们仍然认为中国14亿人口的消费和医药市场潜力巨大。虽然目前不适合购买一些昂贵的股票，但黄金轨道上仍有一些价格合适的投资机会。例如，白酒行业的一些股票存在低估值泡沫。

《红色周刊》:那么从估值的角度来看，我们能说许多更昂贵的白马股票正在脱离基本逻辑吗？

张克星:我想是的。一方面，它受到特殊环境的影响。另一方面，许多人不再使用市盈率进行估值，而是选择贴现现金流模型进行估值。这种情况可能会透支企业未来三到五年的业绩，导致股票估值过高。

《红色周刊》:那么，对于高估值的消费类股票，我们是应该等待调整的机会，还是应该让业绩自然消化估值？

张克星:我们会选择等待，但此时我们仍需谨慎，因为一些市盈率在100倍和70-80倍之间的股票，年增长率只有20%左右，投资风险很高。当我们没有把握时，我们会观望，等待合适的时机再次买入。

警惕a股“美丽50市场”

港股可能成为最大的金融技术市场

红色周刊:许多机构研究报告认为，整个市场在今年下半年有所改善。这一判断是基于全国人民代表大会提出的扩大内需政策的实施，广义货币和广义信贷的流动性环境的确认，以及西方负利率导致的外资流入。你认为合理的理由和过于乐观的理由是什么？

张克星:我国的货币宽松政策不会像美国那样大。我们仍然更多地依靠基础设施来支撑底部，释放少量的水。在这种情况下，循环产业可能不会有太多的机会，技术部门的公司会受到外部需求减少的影响。当市场上有大量资金却无处可去时，消费和医药相对来说是最稳定的“避风港”，这导致许多消费医药的白马股票的价格和估值不断被推高。

事实上，这一过程是在20世纪80年代和90年代的美国股市中推导出来的。当时，美国一些投资者对“美丽50”进行了研究，这50只备受追捧的大盘股的平均市盈率被推高了50多倍。那么a股“美丽50”的泡沫已经到来了吗？我想一些股票已经到了。等到半年后，当一些被过度炒作的白马股下跌时，也许有人会说中国也经历了“美丽50”市场。因此，在这个时候，我们需要警惕在中国重复美丽的50市场的风险。也许我们还有一个“享受泡沫”的空房间，但是当泡沫破裂时，它会严重下降。

《红色周刊》:一些投资者在接受本刊独家采访时指出，西方货币宽松实际上是自救，向国内市场“溢出”的假设是站不住脚的。特别是，美国高级官员表示，他们计划暂停对香港对美国出口的优惠关税。如果这项政策得以实施，可能会阻止美元流入香港和内地。你的观察是什么？对港股和a股的短期、中期和长期影响是什么？

张克星:我认为无论是中美贸易摩擦还是地缘政治问题，情感对市场的影响大于实际影响。对于外资净流入是否受政治因素影响，每个人都有一个隐忧，但我们可以看到，尽管市场上有各种解释和猜测，但最近外资流入并没有减少，而是增加了。特别是，投资者正在寻找最确定的回报。从长远来看，面对中国这样一个巨大的经济体，只要有一定的投资机会，外资流入的趋势就不太可能逆转。

红色周刊:你主张进攻还是防守？你的战略和投资组合是什么？

张克星:从资产属性的角度来看，我们对防御和攻击的定义可能与市场不同。许多人认为消费医药的大盘股是防御性资产，而高增长低估值的公司是攻击性资产。然而，在我们看来，真正的防御性资产是最安全的企业，具有最高的增长确定性，而稳定的业绩增长可以发挥最坚定的防御作用。

目前，我们的头寸主要分布在香港股市的科技板块，它们都被选为高确定性和高增长的目标。从阿里腾讯的回归，到京东、网易等优质中国股票相继在香港上市，港股正在吸纳越来越多的同股异权公司，为中国股票的回归创造了良好的条件。未来我们会发现，最好的金融市场不是a股，而是吸收了最先进技术公司的香港股市，因为国内技术股更倾向于一些代工厂商，其业绩增长率不太确定，而真正具有核心竞争力的企业是软件和应用侧技术公司，这些资产将随着中国证券交易所的“二次上市潮”逐渐汇聚到香港股市。

红色周刊:a股投资者应该做什么样的投资组合？位置控制应该是什么？

张克星:持仓控制的程度要根据情况来讨论，这与持有的资产类型和持有时间有关。如果目前持有的主要是周期性股票，当政策周期市场迎来时，短期内可能会有较好的回报，但三至五年后可能面临亏损的风险；目前，消费医药行业受到基金的青睐，因为它被贴上了“安全港”的标签，因此短期内的买入可能会遭遇一波“调整”，但高质量目标的长期投资价值可以胜过大多数股票。就我们而言，90%以上的旧产品头寸较重，不容易卖出，而对新资本头寸的控制相对谨慎。

(本文的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(

来源：BBC新闻网