大运汽车市场份额萎缩，新能源汽车几近停产

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1.销量下降幅度大于整个行业，市场份额因产品同质化而萎缩。招股说明书显示，大云汽车2017-2019年卡车总销量分别为48，900辆、48，200辆和47，200辆，2018年和2019年分别下降1.43%和2.07%。“重型卡车”的销量分别为20，200辆、15，700辆和15，200辆，销量明显下降。同期，中国卡销量分别为14，600台、18，500台和16，300台，2018年增长26.71%，2019年下降11.89%。轻型卡车是唯一销售业绩良好的车辆，销量分别为14，100辆、14，000辆和15，700辆。虽然部分车型销量有所增长，但总体来看，大云汽车的卡车业务仍难以掩饰。在容量利用率方面尤其如此。2017年至2019年，随着销量的下降，大云汽车的重卡产能利用率分别为101.43%、73.06%和76.98%，呈现明显下降趋势。中型和轻型卡车的能力利用率一直很低。2017年至2019年，卡的容量利用率分别为51.10%、64.88%和56.16%，轻型卡车的容量利用率分别为53.82%、44.54%和53.89%。由于折旧等固定成本，生产能力利用率下降，产品单位成本上升，对毛利率产生负面影响。2017年至2019年，大云汽车重卡业务的毛利率分别为13.53%、9.13%和9.2%，与产能利用率的增减趋势一致。时代商学院认为，大运会卡车销量和产能利用率下降的原因之一是卡车市场疲软。2019年，国内卡车市场销量同比下降0.91%，累计销量385.02万辆。同年，大运会汽车销量下降2.07%，降幅大于整体降幅，市场份额萎缩。此外，时代商学院注意到，大云汽车的核心部件基本上来自外部采购，包括发动机(动力电池)、变速器、车桥等核心部件，导致产品同质化，并对自身技术水平产生怀疑，这也是其市场份额微搜索的原因之一。根据招股说明书，大运会发动机和变速器主要是从潍柴动力(000338.sz)购买的，从2017年到2019年，潍柴动力是大运会发动机和变速器的最大供应商，分别占总购买量的20.81%、21.70%和20.88%。大运会汽车卡车核心部件的采购依赖于潍柴动力。数据显示，国内重卡龙头企业一汽解放和东风集团有能力生产自己的发动机，而中国重汽和北汽福田则与外资企业联合生产发动机。这些企业基本可以实现核心零部件的自给，因此2019年这四家企业的重卡销量均居行业第一，分别排名第一、第二、第三和第五。因此，实现核心零部件的自主供应，获得差异化优势，是卡车企业在激烈竞争中赢得市场份额的关键因素。二.补贴滑坡，新能源汽车几乎停产从2017年到2019年，大运会汽车的主要新能源汽车产品——新能源物流车的交付量明显萎缩，分别为7905辆、992辆和14辆，同期产量分别为7915辆、992辆和7辆。新能源汽车产能利用率从2017年的84.78%降至2019年的2.82%，几乎停止生产。对此，大云汽车在招股说明书中解释称，这主要是由于前期补贴资金数额较大，公司应收及未确认应收的补贴数额较大，尚未收回。随着陆续售出的新能源汽车里程达到国家补贴发放标准，新能源补贴陆续发放，公司新能源汽车业务的生产和销售将在相应资金返还后恢复。然而，时代商学院发现，更重要的是，由于补贴的下降，新能源汽车的最终售价变得更高，这影响了需求。数据显示，为了实现新能源汽车产业的长期可持续发展，政府对新能源汽车采取了补贴机制，即购买新能源汽车的补贴金额逐年下降。2017年之前，新能源汽车的补贴相当慷慨。以2016年新能源物流车辆补贴政策为例，除国家补贴外，地方补贴和营销补贴与国家补贴的比例为1:1，补贴总额接近车辆价格的90%。2017年，补贴政策改为国家补贴，营销补贴比例为1:0.5，单个国家补贴最高不超过15万元。2018年，国家单笔补贴最高不超过10万元，总体呈明显下降趋势。此外，由于早期的过度补贴，一些汽车公司通过制造实际上没有投入使用的汽车来骗取补贴。根据数据，苏州吉姆西客车制造有限公司和其他五个新能源汽车制造商打算欺骗国家财政补贴超过10亿元。对此，2017年3月20日，有关部门下发了《关于2016年新能源汽车资金结算补贴工作的通知》，规定非个人用户购买的新能源汽车必须申请补贴，累计里程必须达到3万公里才能申请补贴，2018年将改为2万公里。因此，在向非个人用户销售新能源汽车时，获得补贴的时间大大延长，而大运会车辆的大部分客户都是非个人用户，导致他们的财务压力明显增加。从补贴政策趋势来看，新能源汽车补贴将逐年减少甚至取消已成定局，大运会汽车新能源汽车业务在销售和资金上过于依赖补贴。在过去的几年里，一旦补贴减少，销售价格上升，或者补贴资金缓慢返回，业务停滞，前景非常不确定。值得注意的是，由于申请补贴的延迟，新能源汽车的收入确认被延迟，大云汽车未来的收入有下降的风险。2019年，虽然只有14辆大运会新能源物流车辆对外交付，但确认收入达到5253辆，当年新能源车辆业务收入达到15.1亿元，占总收入的15.76%。这主要是由于大运会汽车需要达到一定里程才能申请补贴的规定出台后，其新能源汽车收入确认条件改为达到里程后确认收入，因此2019年确认收入的5253辆新能源物流车辆基本上是往年交付的车辆。

2019年，该公司仅交付了14辆汽车，这意味着可以确认来年收入的新能源汽车数量将大幅减少，因此其未来运营收入不太可能下降。第三，产能利用率低，仍在筹集资金扩大几次产能。在产能过剩的情况下，大云汽车仍计划筹集资金扩大生产。根据招股说明书，大云汽车计划本次募集资金51.67亿元，将用于成都、运城、十堰的智能化和数字化技术改造项目，纯电动轻型客车和多用途客车的扩建项目，以及汽车零部件检测试验中心的技术升级改造项目。

其中，三地智能化和数字化技术改造项目计划投资21.71亿元。建成后，年生产能力将增加7万辆重型卡车、2万辆中型卡车和6万辆轻型卡车。目前，大运会重型卡车、中型卡车和轻型卡车的生产能力分别只有25，000、30，000和30，000辆/年。建成后，重型卡车的生产能力将是原来的3.8倍。在原有产能利用率已经很低的情况下，投产后可能会造成严重的产能过剩。新能源汽车项目——纯电动轻型客车和多用途乘用车扩建项目，作为最昂贵的项目(25.3亿元)，年生产能力为2万辆纯电动轻型客车和10万辆多用途乘用车。目前，大运会汽车新能源汽车产能为1万辆/年，但2019年产能利用率仅为2.82%，投产后可能会造成更严重的产能过剩。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)

来源：BBC新闻网