中国高频交易上演速度与激情 监管真空亟待解决

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有人说高频交易是天使，可以为市场提供大量的流动性；有人说这是一个魔鬼，给市场带来不稳定；其他人说这是一个幽灵，与传统交易完全不同。

高频交易是中国资本市场上一种神秘的进口产品。由于其在贸易和技术上的颠覆性优势，如果使用不当，将会陷入争议的漩涡。金融市场拥抱技术进步的趋势是不可逆转的。随着高频交易在中国市场的发展，越来越迫切的监管问题正在出现，其中高频交易欺骗的使用和fpga技术的非法应用是突出的问题。

高频交易的好与坏

“一般来说，高频交易有两个特点:高成交量和低延迟。高周转率意味着交易频繁，低延迟意味着信息的反应和传播速度极快，交易速度也很快。”李飞(化名)告诉《证券时报》记者。为了获得海外工作签证，他毕业后转到一家投资银行，从事计算机量化系统的战略开发和交易。

高频交易有多快？国内证券市场可以达到毫秒级，期货市场可以达到微秒级，海外市场可以达到纳秒级。

高频交易的逻辑并不复杂。高频交易商韩朝(化名)表示:“高频交易通常是快进快出，资本要求低，回报高。一般来说，高频交易的利润来源于大数定律:即每笔交易的中标率只有50%多一点，但一天内进行大量交易，每天的整体中标率和年化夏普比率将非常高。”

国内高频交易的发展始于2010年左右。由于政策和市场规则等各种原因，国内高频交易主要集中在期货衍生品市场。

除了做市商策略，高频交易中还有一些短期趋势投机和套利。然而，一切都有两面性。美国著名金融作家迈克尔·刘易斯(michael lewis)在2015年出版的《闪光小子:华尔街起义》(Flash Kid:A Wall Street Ingress)，让许多人看到了高频交易对速度和利益的极端追求，而利润驱动不可避免地滋生了问题。此外，高频交易也给市场带来了一些不稳定现象，如闪电崩盘。

在这方面，李飞认为，闪电崩盘是由于市场参与者反应更快，这是集体行为的结果。“即使一个有效的市场可能会崩溃，但市场会有自我修正的能力，因此它不能否认技术进步。事实上，由于技术进步，市场自我修复的速度更快。”

虚假未决订单:高频率欺诈

大多数从业者对高频交易讳莫如深。记者采访的一些高频交易者谈到了中国在这一领域存在的问题和混乱，包括利用高频交易进行欺骗的问题。

伪造是指在市场交易中虚假报价然后撤回订单的行为，其实质是操纵市场。据业内人士透露，近年来国内期货市场欺诈事件频发。

“高频交易本身没有错。问题是这个工具有时被非法交易者使用。如何定义交易是否是一种好的行为？这有利于给市场带来流动性，降低市场交易成本。如果订单不是为了交易，而只是为了让市场看到，就有操纵市场的嫌疑，这就是大家通常所说的欺诈。”李飞说。

欺诈行为会带来许多负面影响，市场的高效率会受到严重损害。“去年上半年，某个黑色品种被怀疑欺骗了玩家，使用大规模资金进行欺骗，并通过欺骗程序交易商和普通交易商而获利。此后，许多机构投资者放弃了品种交易，品种交易陷入了长期低迷。”韩朝说。

李飞也谈到了这种情况，“因为做市商被骗，被迫离开市场，整个市场的参与者也很少。”相关交易所发现情况异常后，组织了一次做市商会议，所有做市商都说遇到了欺诈。”

然而，一些机构人士持有不同的观点。“一些策略依赖于破解其他程序性交易来获取利润。退出是许多高频策略的常规操作。如何界定这种行为的违反是有争议的。”

隐藏式fpga技术

非法申请

除了欺诈，还有一个问题，虽然看似无害，但会影响市场公平，那就是非法应用fpga技术。

Fpga是一个可重编程的芯片，用户可以根据自己的需要在硬件编程中写入逻辑关系。这项技术在国内外都是一项成型技术，有着广泛的应用，包括高频交易。然而，国内交换机的接入方式与国外交换机不同，fpga等技术的不当使用会影响市场的公平性。

据业内人士透露，目前中国有两种常见的基于fpga的交易系统架构:第一种是使用fpga来加速操作，如风力控制，然后软件调用交易所api来下单；二是基于fpga网卡的硬件方案(如solarflare产品)。

“中国的任何交易系统都必须调用交易所api来下单。国内交易所只提供软件版本api(应用编程接口)，按照规定只能在cpu上运行。fpga的本质是硬件电路，所以不可能调用软件api。一些公司通过上面提到的第一种模式来加速优化，这是兼容的，但是会大大削弱速度优势。使用破解api的fpga网卡绕过cpu直接处理从网络传入的数据并向交换机下订单显然是违法的。通过软件绕过exchange api也是非常隐蔽的。”一些期货公司的技术人员说。

“这将带来公平问题。有些人秘密使用它，但没人在乎。今后最好支持协议模式和海外一体化。”李飞说。

一线监管迎来了一个新话题

“要正确发展高频交易，核心是解决监管问题，同时要注意监管交易的目的和维护市场公平。我们正在与交易所讨论试图违反某些监管规定的软件。”上海闪存政策信息技术公司的技术总监刘珂说。

以欺诈监管为例，有业内人士表示，国内期货交易所实际上知道欺诈的存在，但以前的监管体系是一条死规，比如一天内最大取款数量和最大持仓数量，对交易目的没有明确的规定。即使交易所想要惩罚，也没有监管。

目前，《刑法》和《期货交易管理条例》都有关于操纵证券期货市场的法律法规，但没有关于欺诈的明确规定。海外国家对欺诈行为有严格的监管。在美国，每一项涉及商品交易欺诈的犯罪最高可被判处25年监禁和25万美元罚款，每一项涉及欺诈的犯罪最高可被判处10年监禁和100万美元罚款。

2015年10月，中国证监会发布了《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》，明确列出了禁止程序化交易的7种类型，包括证券自营和自营、期货自营、频繁退市和低成交量、影响收盘价、误导他人交易、制造影响价格等趋势。上海和深圳证券交易所、上海证券交易所、郑州证券交易所、大连商品交易所和CICC也发布了实施细则的公开征求意见稿。然而，在征求意见后，正式规定被推迟。

去年中央政治局会议提出了刺激资本市场活力的新目标，配套政策频频出现。今年2月，中国证监会就《证券公司交易信息系统外部访问管理暂行规定》公开征求意见，证券公司股票交易界面将重新开放。海外市场发展经验表明，以做市商为代表的高频交易者是市场流动性的重要提供者，许多国内交易所纷纷引入做市商制度。对此，业内人士表示，发展高频交易是大势所趋，但与此同时，应建立健全监管体系。

值得注意的是，2月15日，中国证监会发布了《期货交易管理条例(征求意见稿)》第七十条第一款第五项的规定，明确禁止虚假申报、欺诈、抢帽、挤占仓等四种操纵期货交易价格的行为，并规定了具体的构成要件。据《证券时报》记者报道，正商研究所目前正在调查市场对程序化高频交易的监管政策意见，未来可能会有更具体的监管措施。

来源：BBC新闻网