最新LPR报价维持不变 此前全面降准8000亿、5天投放1.35万亿

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上个月初，央行全面下调RRR利率并释放8000亿元人民币后，今天的lpr报价保持不变。这一波操作超出市场预期的原因是什么？

1月20日，在贷款市场报价改革之后，第六次报价开始了。鉴于今年年初央行刚刚下调RRR 0.5个百分点，资金投放达到8000亿元；为了应对春节期间的资金需求高峰，央行在过去五个交易日(包括1月20日)通过公开市场操作注入了1.35万亿元的流动性。此前，市场普遍认为，今天将一年期低利率债券的价格下调0.5个百分点几乎没有任何悬念，但对于是否在五年内下调低利率债券的价格存在分歧。

然而，几乎没有悬念。今天最新的报价结果显示，一年期和五年期贷款利率都保持不变。这到底是为什么？从主要机构的分析来看，原因是多方面的，但至少说明了lpr报价机制正在走向成熟和市场化，中央银行的窗口指导作用越来越小。至于降低实体经济融资成本并进一步降低的政策目标，从货币政策的角度来看，后续仍需通过降低RRR和降息以及进一步疏通货币政策传导机制来实现。

对于为什么lpr没有降低，有不同的意见。

1月20日公布的lpr报价结果显示，1年期lpr报告为4.15%，与上月持平；据报道，5年以上的Lpr为4.8%，与上月持平。

这一结果大大超出了市场预期。当央行在本月初实施全面的RRR降息时，市场普遍认为，RRR降息可能释放低成本中长期资金到银行系统，并降低银行的债务方成本，从而推动本月进一步降低lpr报价。然而，实际结果是“原地不动”。

中信证券研究所副所长张明对《证券时报》记者表示，虽然1月份RRR全面降息，但释放的8000亿元流动性主要用于弥补春节期间的流动性缺口，资本利率的下降速度没有去年9月RRR降息后那么快。此次RRR削减对银行资本成本的影响很小，lpr报价保持不变。

"通过RRR减债来降低银行债务成本的说法是不准确的."明确指出，一方面，RRR降息是为了一次性向银行体系注入大量流动性，即银行的短期流动性而非长期负债；另一方面，从中长期存款来看，RRR降息主要依靠提高货币乘数来提高存款增长率，但中国的货币乘数已经处于较高水平，很难大幅提高。因此，即使RRR降息，银行的存款压力仍然相对较大，很难降低债务方面的成本。

光大证券首席银行分析师王亦丰表示，根据1月份的情况，央行宣布年初RRR整体下调0.5个百分点，释放8000多亿元长期资金，并于1月15日增加3000亿元mlf，理论上符合lpr下调的一般规律。然而，1月份的情况也不同:

1.资金紧张。年中，由于现金交割高峰、纳税、政府债券支付等因素的影响，整体资金吃紧，资金吃紧主要表现在非银行机构间，而银行间资金仍存在季节性波动。

2.受早春影响，1月份实际工作日只有18天，信贷供应集中在2月上半月，这也将受到一定程度的影响。根据季节效应，2月份整体信贷增长将较1月份大幅下降。从1月到2月，大多数新贷款的定价基准仍然是指12月的贷款利率。因此，如果1月份贷款利率下调5个基点，在“良好开端”期间，实际上将对贷款定价产生有限的拉低效应。

3.lpr改革对降低企业融资成本的作用已经显现。央行货币政策部主任孙国峰近日透露，随着lpr报价的稳步下降，企业贷款利率大幅下降。“2019年12月新发放贷款的一般贷款利率为5.74%，为2017年第二季度以来的最低水平，较2018年的高点下降了0.55个百分点。8月份之后，新发行的一般贷款利率下降了0.36个百分点，这比低利率的下降幅度更大。”这表明，目前我国贷款实际利率已经下降，lpr改革对降低企业融资成本的作用已经显现。更重要的是，现阶段贷款的综合定价已经包含在mpa评估中，这对银行的影响更大；相比之下，今年的lpr下调将更加谨慎。

方正证券首席经济学家Color告诉《证券时报》，lpr报价保持不变，这一方面表明lpr报价机制逐渐成熟，目前主要是银行报价，很少受到央行窗口的指导。另一方面，央行认为降低利率的主要途径是鼓励银行通过评估降低成本，从而压缩lpr的额外部分。换句话说，主要是通过疏通利率传导机制来降低利率。

空仍有下调存款准备金率和利率的空间

尽管lpr的报价在1月份没有下调，但许多分析师认为，随着后续评估对普惠金融的目标RRR下调，今年的降息和降息仍将是空，今年的lpr仍将是空。

据预测，我国历史上存款准备金率的最低水平为6%,存款准备金率下调的空效应依然存在。目前，我国法定存款准备金率与发展中国家相比处于中等水平，但与发达国家相比仍处于空水平。同时，有针对性的RRR减排是降低小微企业融资成本的一个非常重要的手段。预计将在2月底和最近的“两会”之前进行有针对性的RRR减排。至于mlf的“降息”，存在很大的不确定性。预计今年上半年，mlf仍将每季度削减5个基点。

显然，2020年货币政策的主要目标是降低成本，降低成本有三个方向:

1.通过降低存款准备金率降低了资本成本，但空规模不大，因此后续全面降低存款准备金率将会更加谨慎，更加注重结构性调整；

2.降息并直接降低企业贷款利率，但银行需要降低利率来配合；

3.进一步深化利率市场化改革，打破贷款利率的隐性下限，减少大企业的扩散，迫使银行通过利润驱动将更多的金融资源转移到小微企业。

“在降低存款准备金率的效果较弱、空有限的情况下，降低成本的短期途径是通过降息来降低政策利率，引导存款准备金率下降。”预计今年2月或3月将下调多边基金利率。”说得很清楚。

此外，像往常一样，有针对性的RRR减债包容性金融评估也有望出台，这也将释放1000亿美元的流动性。王亦丰估计，到2020年，约5000亿元人民币将从目标明确的RRR普惠金融削减中释放出来。经过这一轮调整，约90%的主要上市银行将达到RRR普惠金融目标下调的第二个水平，法定利率下调1.5%。

来源：BBC新闻网