千亿级可转债市场或迎来挑战？再融资新规之下定增VS可转债，谁更具优势

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每个记者杨健每个编辑吴永久

2017年2月，再融资和减持相关规定的收紧导致固定收益规模缩小。然而，由于可转换债券的独特优势，可转换债券的规模迅速扩大。一年来，230多家上市公司通过可转换债券募集资金，募集资金总额超过2500亿元。2019年，可转换债券成为热门的再融资工具。然而，在新的再融资条例出台后，可转换债券可能面临挑战。私募意味着在新的再融资规定后，固定价格可以提高20%。即使可转换债券受到期权的保护，这个期权是否值20%也是一个值得考虑的问题。此外，发行可转换债券的门槛非常高。例如，加权净资产收益率不低于6%，这让许多公司陷入困境，因此固定收益市场更为广阔。

可转换债券发行市场面临挑战？2017年2月，再融资和减持相关规定的收紧导致固定收益规模缩小。然而，由于可转换债券在减缓股票稀释和无锁定期方面的独特优势，可转换债券的规模迅速扩大。通过可转换债券筹集资金是目前再融资的主流方式之一。根据《东方财富》的数据，在过去的一年里，230多家上市公司通过可转换债券筹集了资金，总计筹集资金超过2500亿元。2019年，可转换债券成为热门的再融资工具。过去一年，共有235家上市公司通过定期增资募集资金，共募集资金5956亿元。

然而，2019年11月8日，中国证监会公开征求意见，要求修订《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则，并提出放松再融资。经过公众咨询，固定收益对可转换债券的影响已经开始显现。数据显示，在新的再融资条例草案出台后，上市公司的再融资方式发生了一些新的变化，一些公司采用了固定收益模式，取代了以往的可转债方案。红日、姜华位和万达电影等10家公司终止了可转换债券的发行。此外，红日公司终止发行可转换债券后，发行了非公开发行计划，转而采取固定增资方式筹集资金。

然而，一些私募表明，尽管一些公司取消了可转换债券的发行，转而采用固定收益模式，但总体影响有限。2020年2月14日，新的再融资规定正式生效。一些私人投资者认为，随着新的再融资规定的出台，固定增长显然得到了政策的支持。市场认为，再融资改革将极大地推动非公开发行市场，但也将分流可转换债券市场。从目前的政策环境和上市公司的战略选择来看，今年固定收益案例的数量将不可避免地增加，可转换债券被挪用是正常的。华创证券在最新的研究报告中还表示，新的再融资政策将促进固定收益市场的复苏，可转换债券的发行规模将受到影响。

固定收益债券比可转换债券更有优势。可转换债券有更突出的优势，包括上市后减持。即使再融资政策放松，固定收益债券仍有6个月至18个月的锁定期。至于新规定下的固定收益和可转换债券，谁在再融资工具上更有优势？根据东方财富的数据，截至今年2月19日，共有10家上市公司已发布发行可转换债券的计划；然而，从上市公司的固定数量来看，截至今年2月19日，共有37家上市公司发布了固定增长计划。

对此，深交所前海港紫苑总经理包利向《国家商报》记者表示，从目前情况来看，固定收益肯定比可转债热。首先，在新的再融资规定后，固定价格可以提高20%。即使可转换债券有期权的保护，这个期权是否值20%也是一个值得考虑的问题；第二，是发行门槛的问题。可转换债券的发行门槛很高，而大多数企业，尤其是新经济方向的企业，不具备发行可转换债券的条件。例如，加权净资产收益率不低于6%，这让许多公司陷入困境，因此固定收益市场更为广阔。

乔戈里资本的牛小涛也告诉记者，我个人认为可转换债券和固定收益有着根本的不同。可转换债券是基于债务和股票的，而固定收益是纯粹的股权投资。固定收益肯定会成为今年市场上最大的融资工具。首先，它得到政策的充分支持；其次，这是金融家的迫切需要；第三，是投资者对投资资产的需求。在许多方面，这个工具将成为今年的主流。从目前的情况来看，无论从资金、政策和基本面的角度来看，空资本市场并没有走下坡路，但走得更好的可能性很高，所以当市场走得更好的可能性很高时，肯定会更多地涉及股票产品。当市场下跌时，参与债务产品。

然而，一些私人投资者表示，从今年的再融资市场来看，可转换债券已成为上市公司再融资的主要渠道。由于可转换债券在机制设计和制度上仍有自己的优势，首先，可转换债券不会立即稀释股权。其次，可转换债券的转换价格不得低于招股说明书前一个交易日股票价格的平均值，以实现溢价发行，固定涨幅往往是折价。因此，在固定规模增加后，可转换债券将保持相当的竞争力，具有不可替代的优势，并仍然是再融资市场的重要组成部分，可转换债券融资不会大幅萎缩。

封面图片来自:照片网络

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来源：BBC新闻网