流动性枯竭还是货币战？美元10天升值6.7% 人民币6天跌去1500点

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全球股市动荡之后，下一个焦点是外汇市场。

美国股市在10天内吹了4次风，但美元指数飙升并继续走强。3月19日，美元指数强势突破101大关，从3月9日的低点反弹近6.7%，并在10天内出现V型逆转。

为什么美国股票市场和外汇市场最初的“故事”分裂成股票下跌和上涨？许多分析师认为，这主要是因为美国股市大幅下跌，导致整个市场美元流动性吃紧，美元供需失衡推高美元价格，许多基金需要赎回或追加保证金。因此，如果全球股市(尤其是美国股市)未来继续下跌，美元指数预计将保持强劲，除非美联储进一步增加流动性支持。

与此同时，美元指数的持续走强将使许多非美元货币面临很大的被动贬值压力。在这种背景下，人民币汇率难以幸免。3月19日，离岸人民币兑美元汇率一度跌至1%，低于7.14的关口。自3月11日以来，在岸人民币兑美元汇率已在6个交易日内下跌逾1500点。

衰退中的强势美元

综合分析显示，3月中旬美元指数大幅走强，直接原因是金融资产价格大幅下跌导致美元流动性吃紧，也与欧洲疫情加剧和经济衰退导致欧元恶化有关。

民生银行(Minsheng Bank)首席宏观分析师文彬对记者表示，美元指数近日持续走强主要有两个原因:第一，由于疫情在全球蔓延，市场认为未来欧洲的疫情防控形势将比美国更加严峻，疫情对欧洲经济的影响将更加显著。其次，市场对欧元的担忧推高了对美元的避险需求。

作为美元指数中权重最高的货币，欧元走势一直对美元有很大影响。通常，当欧元走弱时，它会推高美元。

“虽然欧洲央行出台了货币宽松政策，但欧盟国家的财政政策难以独立协调，经济衰退压力加大，部分经济体可能出现主权债务危机。欧洲经济风险的增加将在短期内支撑美元走强。”文彬说。

然而，从美元持续走强的直接原因来看，流动性是一个更重要的因素。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，过去10年，被动投资型股票基金的规模迅速扩大，成为推高美国股票估值的主要力量之一。2019年，美国股票基金资产达到8.5万亿美元，被动基金资产占51%，超过主动管理基金；然而，一旦市场转亏为盈，被动基金的巨额赎回所带来的抛售压力将使其跟踪的指数中的中小成份股的成交量无法承担，这也将加剧市场流动性的枯竭。

「美元指数目前的强劲表现，直接是由于美元的流动资金紧张，而流动资金的收缩推高了美元的价格。美元流动性吃紧也意味着当前美国金融市场危机已经从情绪危机的第一阶段转移到流动性危机的第二阶段。”中信证券研究院副院长张明表示，在市场恐慌下，基金经理可能会面临大量赎回问题，而在这种背景下，基金经理保护了自己的流动性，从而推高了杠杆风险。高杠杆机构的头寸激增将带来连锁反应，这将使已经收紧的美元流动性更加紧张。这也是美元市场流动性的一个黑洞，形成了“衰退强势美元”，因此美国基金经理的后续杠杆风险应该受到关注。

新兴市场正面临着巨大的贬值压力

美元持续走强将给新兴市场货币带来大量被动贬值压力，进而影响跨境资本流动。

据中央电视台消息，18日，俄罗斯股市和卢布汇率下跌。此前，为了稳定卢布的价值，俄罗斯央行建立了“汇率走廊”，规定了汇率波动的波动幅度。然而，18日，卢布兑美元汇率跌至80.87卢布兑1欧元，兑88.725卢布兑1欧元，两者均触及“汇率走廊”的边界，导致跌停，达到2016年以来的最低水平。

土耳其里拉周二下跌0.66%，跌至自2018年9月里拉遭遇严重危机以来的最低水平。

19日，澳元兑美元汇率暴跌4.6%，为2002年以来的最低水平。

在经历了3月初的快速复苏后，人民币汇率最近也出现了下跌。截至发稿时，离岸人民币兑美元汇率已跌至7.14以下，在岸和离岸人民币汇率均下跌逾700点。

北京的一位汇率分析师告诉一位中国券商记者，尽管全球金融市场高度关联，但美国股市最近大幅下跌，但a股的波动性相对较小。然而，资产价格的联动可能会将下行压力转移到汇率市场。如果美国股市继续下跌，流动性没有改善，那么美元指数将保持强劲，这将对包括人民币在内的新兴市场货币造成相当大的贬值压力和跨境资本外流压力。

标准普尔全球评级(Standard & Poor 's Global Rating)亚太区首席经济学家肖恩罗奇(Shaun roache)表示，疫情对实体经济的影响已成为一个影响深远的放大器，它收紧了金融环境。在这种情况下，经济衰退可能演变成金融压力。如果持续的不确定性促使市场强烈偏好美元，亚洲新兴市场的决策者可能被迫陷入破坏性收紧顺周期政策的境地，而最容易受到资本外流影响的国家仍是印度、印度尼西亚和菲律宾。

明明还表示，美元走势无疑对人民币汇率有重要影响。在美元流动性紧张的背景下，人民币汇率面临贬值压力。从北行基金的流量来看，北行基金的持续净流出最近也给人民币汇率带来了压力，而北行基金的净流出可能是由于美元流动性紧张，导致海外投资者在自己的风险控制体系下资产减少。对于人民币汇率的后续走势，我们认为短期内影响人民币汇率的核心因素是美元走势，而美元上涨趋势的缓解需要美元流动性压力的释放，美联储需要出台更多的流动性支持政策。

为了解决流动性紧张，货币宽松应该进一步加码

短期而言，解决当前全球股市和外汇市场大幅波动的最直接措施是注入更多大规模美元流动性，这需要美联储进一步增持宽松政策。

美国财政部长姆努钦最近援引美联储前主席格林斯潘的话说，“无论我们需要做什么，无论美联储需要做什么，无论国会需要做什么，这里都会有流动性。”

瑞银财富管理投资总监办公室(cio)表示，全球金融市场继续剧烈波动，刺激了对美元的需求，并增加了与欧元等其他货币的汇率成本。尽管美联储(Federal Reserve)与五大央行达成了更宽松的掉期合约，但并非所有企业都可以直接从央行借款，而作为中介的商业银行可能不愿意为借款人提供担保，尤其是在疫情爆发期间。同时，离岸美元融资市场最近也经历了压力。如果流动性风险持续存在，可能会影响离岸美元借款人的偿付能力。事实上，在量化宽松计划下，美联储可以直接购买期限更长的个人公司债券，从而打开流动性静脉，但这需要国会的批准。

3月19日，美国财政部长姆努钦表示，他已致函美联储主席，批准建立一个流动性便利的货币市场共同基金，美国财政部提供了100亿美元的信贷保护。这一工具相当于2008年金融危机重启时商业票据融资的便利。根据这一安排，美联储将直接从发行者手中购买商业票据。

就中国而言，许多分析预测，在中国货币政策边际宽松的趋势下，流动性供给将保持充足，人民币兑美元汇率将在7左右双向波动。

“虽然北行资本的外流在短期内增加了人民币的下行压力，但这并没有改变外资对中长期人民币资产持乐观态度的趋势。因此，人民币对美元的汇率预计将在7%左右波动。”文彬说。

瑞银证券(UBS Securities)中国首席经济学家王涛认为，尽管预计经济增长将放缓，货币政策将放松，但人民币兑美元汇率仍有望保持在7左右，其他地区货币政策放松和中国经常账户盈余扩大等因素将起到支撑作用。尽管预计中国商品进出口将受到重创，但出境旅游的减少可能会使2020年的服务贸易逆差减少1500亿美元，全球商品价格走低也将有助于保持跨境资本流动的稳定。

来源：BBC新闻网