商品市场反转来了？上期所连续调整风控措施 利空因素短期难证伪

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3月20日，经历了持续低迷的大宗商品市场突然感到强劲，大面积反弹。原油和白银期货，之前表现最差，均有每日涨停，导致能化和有色金属整体上涨。

尽管市场表现有所好转，但许多行业专家认为，在经济低迷和不确定性蔓延的影响下，大宗商品市场逆转的可能性非常低，投资者应该谨慎参与市场逢低吸纳。

此外，值得注意的是，为了更好地防范和控制市场风险，上海期货交易所(以下简称末次发行)近日提高了其各品种的交易保证金比例和价格涨跌幅限制范围，而上海国际能源交易中心(以下简称末次发行)对末次发行的连续价格涨跌幅限制制度进行了修订。

原油和白银期货有一个强大的每日限额

周五，国内大宗商品市场延续了前一天的反弹势头。原油期货和白银期货开盘走高，收盘时达到每日最高限价。上海原油期货主合约Sc2006收于251.5元/桶，涨幅9.97%，引领整个大宗商品市场。白银期货上涨6.97%，其次是沥青和燃料油，而上海锌、上海铅和上海锡等有色金属上涨逾3%。

益德期货(Yide Futures)助理总经理佘简悦指出，国际油价创下历史最大单日涨幅，美国能源部正式要求购买至多3000万桶战略石油储备，以帮助缓解低油价对美国生产商的影响。随后，美国总统特朗普表示，他将干预沙特阿拉伯和俄罗斯之间的价格战。一方面，他可能会通过外交手段敦促沙特阿拉伯减产，另一方面，他可能会对俄罗斯实施新的制裁，从而稳定石油市场。自从COVID-19肺炎病毒爆发以来，全球石油需求已经崩溃。由于航班大规模停飞和春季旅行减少，空航空煤油和轿车用汽油和柴油的消耗量急剧下降。炼油厂将不得不减少数量，成品油和原油的库存将大幅上升。市场需要通过价格清算的方式部分清算高成本原油。目前，油价在超卖后反弹，但基本面和金融稳定是后续修复的关键。关注美国页岩油生产商的行动和疫情。

南华期货咨询服务部(nanhua futures Consulting Service Department)分析师顾双飞指出，前期原油价格大幅下跌，伴随着对经济下行风险加大的担忧，产生了超出一些主要原油生产国预期的综合影响，近期之前的强硬态度有所缓和，从而造成原油价格大幅反弹。目前，原油价格战不仅影响到各国抢占石油市场份额的问题，也影响到已经处于悬崖边缘的全球经济下行风险。短期而言，原油仍不具备大幅上涨的基础，回到之前价格中心的可能性仍极低。上周五，在原油价格越来越高后，大宗商品价格情绪高涨，但它们的基本面在短期内没有太大变化。当前疫情发展对商品的影响是全方位的，供求平衡被彻底重塑。在整体波动性上升的背景下，消息的动荡将对盘面造成很大的干扰。

在海外交易时段，大宗商品的强劲表现并未持续。截至发稿时，布伦特原油期货主合约价格已从当日高点持续下跌，从近10%的最高涨幅回落。

专家建议谨慎寻找便宜货

“能源和化学工业市场在过去一周经历了巨大的变化，其背后的主要原因仍然是海外流行病的不断发酵。疫情的蔓延影响了成品油、塑料制品、纺织品和服装等的消费。由于需求疲软，与这些码头相对应的原材料价格大幅下跌。作为商品之王的原油价格，不仅有需求方的下降，也有欧佩克增产空.的利润原油库存正在迅速积累。即使联合减产再次发生，油价也很难上涨。下游化工产品需求低，成本低，许多品种仍面临着供应的扩大，空.共受益三倍其中，苯乙烯、精对苯二甲酸和乙二醇扩能最大；马和pp也在扩张，pe接近扩张的尾声，而pvc产能扩张有限；与此同时，一些品种的原料只有油端，如芳烃系列，而其他主要使用煤头，如聚氯乙烯和甲基丙烯酸甲酯。投资者可以根据品种之间的差异选择套期保值，由于空需求方的整体利润，不建议逢低买入。”混沌天成期货研究总监董丹丹指出。

国鑫期货研究咨询部主任顾峰达是有色金属专家。他认为，与2008年的金融危机类似，当前市场面临的危机也来自于长期积累的结构性脆弱性的逐渐暴露。全球COVID-19流行病的爆发只是导火线，恐慌性抛售正导致整个市场各种资产的投资风险全面增加。有色金属作为一种周期性很强的商品，在金融危机爆发前表现出快速上涨，随后随着危机的逐渐出现，几乎与风险资产一起跌入高水平，但在下跌初期，幅度相对较小。业内人士经常开玩笑说，“铜价是危机中最后一个下跌的产品”，因为在危机初期集中爆发阶段，铜价仍表现出较强的弹性，随后随着流动性挤兑和危机中系统性风险的爆发，铜价的下跌速度加快。当时，各种资产的价格往往在早期多头践踏下大幅下跌，危机中风险资产的最低点往往远低于供求平衡和现金成本的位置。

“目前，金融市场正面临新一轮危机。在COVID-19流行病的全球蔓延、广泛货币的流动性陷阱以及俄美沙特原油的“三国杀手”的压力下，各类资产总是处于大幅波动之中，市场情绪也处于不稳定状态。由于空因素在全球市场上的三大好处在短期内是不可伪造的，因此很难持续有效地恢复市场信心:1)什么时候才能有效地控制全球流行病的蔓延；2)国家政策刺激能否避免经济衰退；3)在低利率时代，如何避免宽松加剧时的流动性陷阱。展望有色金属市场前景，本周有色金属期货表现出无预警的“连续涨停”，这进一步敲响了危机的警钟，表明市场系统性风险的威胁正在增加，金融风险定价已经完全盖过了传统的有色金属供求定价。尽管危机期间风险资产不乏反弹和反推，但投资者需要更加警惕“过山车”暴跌中价格极度波动所带来的风险敞口。建议投机客户暂停短期趋势操作，工业客户暂时从供求定价转向金融危机抗风险定价。”顾峰达说道。

顾双飞还认为，此次疫情的后续影响可能是深远的。虽然国内疫情得到了有效控制，但国外(北美、欧洲、中东、东南亚)未来疫情发展的不确定性仍然很大，越来越多的欧洲国家已经进入封锁状态。即使央行在短期内大幅释放流动性以应对股市的大幅调整，事实上，在当前疫情爆发之前，世界主要经济体已经处于降息周期，以应对疲弱的经济增长，这导致央行在未来空流动性操作中的利润率越来越有限。就商品而言，短期反弹不能被视为总体逆转的信号，疫情对商品需求的影响可能进一步升级(主要是在欧洲和美洲)，目前商品供求基础仍没有V型逆转。今后，我们将继续密切关注海外疫情的发展，做好危机应对预案。相比之下，在这样一个非常时期，一些主要在中国国内市场消费的大宗商品已成为相对安全的对冲多头头寸，而一些基础设施相关的大宗商品可能受到攻击和保护，在未来几个月寻找机会进行干预，获得更高的安全边际。

前期调整的多品种风险控制措施

在海外市场剧烈波动的背景下，国内交易所开始积极防控市场风险。近期，在前期，铜、锡等品种的交易保证金比例和限价区间相继上调。

3月20日，前期宣布铜锡期货合约交易保证金比例将从当日收盘结算调整至10%，价格上限调整至8%。就在前一天，铝、锌、铅和天然橡胶的期货价格也与前一期类似上涨，20号橡胶的期货价格也在前一期做了相应调整。

此外，值得注意的是，3月20日，最后一能源发布了一份草案，征求对该规则修订的意见。据报道，该征求意见稿主要对连续限价制度做了两处修改:

第一，如果在连续三个单边市场之后，交易继续在同一个方向进行，d4的价格限制将比d1的原始价格限制提高7个百分点，建议将d4的价格限制调整到不超过20%。具体数值将在d3交易日结束后公布。

第二，由于有几个单方面的城市在同一个方向，当确实有必要采取强制闪电措施时，强制闪电措施是在能源宣布进入前一时期的异常情况后使用的。为便于表达，引入了“强制闪电基准日”的概念，有利于市场参与者明确其权利义务的变化。强制闪电的基准日是最后一次单边市场发生并采取紧急强制闪电措施的交易日。例如，在连续三个单边市场之后，交易继续在同一个方向进行，d4交易日仍然是同一个方向的单边市场。如果在前一个能源d4交易日收盘后宣布出现异常情况，并采取强制闪电措施，强制闪电的基准日为d4交易日。

一些期货公司告诉记者，在大宗商品市场走弱的背景下，期货公司的风险控制压力近期有所下降，但考虑到反弹可能只是昙花一现，他们仍不敢掉以轻心。

来源：BBC新闻网