中金评3月LPR利率未下调：虽然“迟到”但不会“缺席”

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资料来源:CICC宏

今天上午9:30(3月20日)，央行公布了3月份的lpr报价，一年期为4.05%，五年期以上为4.75%，与2月份相同[1]。自央行在2019年8月启动存款准备金率改革以来，一年期存款准备金率仅较之前的一年期基准利率下调了30个基点。5年及以上的累积低利率只降低15个基点

尽管本周mlf的运营利率并未下调，但保持本月低利率不变的决定仍比市场预期的更为强硬。随着海外经济活动的迅速放缓和金融市场风险的扩散，货币宽松的紧迫性显著增加。第一季度受国内疫情影响后，中国国内需求仍处于恢复过程中。然而，随着海外“防疫”的迅速增加，中国的外部需求在短期内将面临严重的“二次打击”。面对冲击，海外央行纷纷进入应急模式——美联储(Federal Reserve月份两次将利率下调至0附近，重启量化宽松等流动性支持工具，欧洲央行加大量化宽松力度；各国的金融救助计划也在快速形成中。在这种背景下，中国与主要海外经济体之间的政策利差已升至历史最高水平。与此同时，考虑到全球大宗商品和制造业价格的大幅下跌，以及总需求和核心通胀的迅速降温，中国目前的货币宽松政策显然仍显不足。调整越晚，稳定总需求所需的调整幅度就越大。

虽然lpr向下调整“晚”，但它不会“缺席”。降低基准存款利率的可能性大幅增加。此外，rrr可能会继续减少对信贷和债券发行的支持。海外疫情的负面影响也已明显传递到金融市场，这可能与总需求收缩形成“负反馈”[2]。最近，我们构建了一个情景分析框架，以全面评估国内外疫情对中国经济的影响。目前疫情的演变接近我们当时设定的悲观局面[3]——今年国内外疫情的叠加可能会拖累中国经济增长6个百分点，而且这个幅度可能会随着金融形势的恶化而扩大。目前，国内反向回购、mlf等利率仍明显高于2017年初水平；然而，中国经济面临着各种渠道的可能“传导”，如海外需求的突然消失、资本流入的减少、资产估值的下降以及贸易品通缩压力的加剧。因此，当务之急是在此时放松货币政策，以避免实际利率上升过快，并支持必要的财政宽松政策[4]。此外，考虑到银行债务成本的压力和近期核心cpi的快速下降趋势，近期下调基准存款利率的可能性也大幅增加。

来源：BBC新闻网