东方证券邵宇：新价值投资要注意捕捉新行业、新产业、新浪潮

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一年一度的巴菲特股东大会即将召开。

每年五月的第一个星期六，成千上万的投资者会带着朝圣的感觉去美国奥马哈的伯克希尔哈撒韦公司总部。

受疫情影响，今年的股东大会将不允许股东亲自出席，但将进行现场直播。

此前，金融界连续三年亲临现场，为中国投资者带回第一手信息和精彩观点，并在海外举办了中美投资者峰会。我们不会缺席巴菲特股东大会。

4月30日19: 00，“战争、流行病、未来——中美投资者金融之夜暨2020年云峰会议”准时上线，金融界邀请国内外专家搭建中美投资沟通的桥梁，聚焦后流行病时代全球经济和社会的巨大变化和机遇。

东方证券首席经济学家余韶就“战争、流行病、未来——金融之夜与2020年中美投资者云峰会议”发表了看法。他指出，这一危机应对措施比以往的危机应对措施更加有序。他对公众关心的产业链表示乐观，指出只要全球化有利可图，产业链布局就不会有大的变化。他建议投资者应不断发掘不同的核心资产，并注意捕捉新产业、新产业和新浪潮。

与前两次危机相比，这种应对更有章法

金融界:应对这场危机的全球措施是什么？

余韶:与1929年的大衰退或2008年的次贷危机相比，全球对这场危机的反应更加有序。1929年，世界上没有积极的财政政策，当权者相信新古典经济学，认为市场可以自我修复，自己找到合理的价格。然而，由此产生的失业、生产能力损失和福利下降使人们无法忍受，于是凯恩斯主义诞生了，这就是财政政策的刺激。在经历了1929年和2008年的两次危机后，政策制定者吸取了教训，推出了大规模财政刺激措施，以避免短期产能短缺导致的经济下行风险和失业风险。应该说，现在每个人都是凯恩斯主义者。目前，财政刺激的总规模在5万亿美元以上，这对经济增长或多或少是有帮助的。至于货币政策，事实上，1929年和2008年都有一些启示。1929年，根本没有货币政策，2008年，量化宽松开始，这就是所谓的伯南克主义。

在这种反应中，我们可以看到，基本上所有的央行都在快速行动，快速印钞，而美国对流动性供应没有上限，这是由于对流动性黑洞和类似于1929年和2008年的负经济周期的担忧。目前，这种负面循环已经中断。与前两次危机相比，这次我们有了更多的金融和货币政策工具以及更有效的方法来应对它们。至于效果，还有待观察。我们确实比以前聪明多了。与前两次相比，人类债务已经创下历史新高。现代货币理论mmt表明，无限制的印刷货币可以保证福利和产出，但一旦发行或刺激，它是否有效取决于接下来几个季度的表现。(衰退)将在一定程度上受到抑制，但深层次的问题仍将存在，双底或更大的风险也不会被排除。

只要全球化有利可图，产业链的布局就不会有大的变化

金融界:这种流行病对全球贸易和供应链有什么影响？

余韶:全球贸易受到疫情的沉重打击。根据世贸组织的预测，这一数字可能会下降8-10%，甚至更多。这是全球化的巨大创伤。至于贸易能否在危机爆发后恢复原状，尤其是中国的全球化模式能否继续以以前的方式前进，这是一个问题。在此之前，中国确实是全球化的最大受益者。我们认为这就是全球化3.0——美国的技术、海外资本以及中国劳动力和人口能力的无限供给。通过结合这些要点，廉价的制成品可以被生产出来并出售给世界。总的来说，这是由美元和美国主导的全球化，中国不遗余力地加入。

现在看来，这种流行病可能会对整个生产链产生持久的影响，如医疗用品、口罩、呼吸机等。这些公司正在争夺有限的医疗用品。疫情爆发后，基本的公共卫生和安全材料很可能会在附近生产，也就是说，生产线将被移回本国进行再生产，这自然会降低中国的生产能力。此外，高科技产业也将考虑迁回本国。事实上，在2008年次贷危机之后，发达国家就有这样的趋势。全球化可能会再次逆转，包括全球产业链的分割。

当然，也有一些优点。我们可以看到，在以美国为首的全球化进程中，我们主要依靠跨国公司和美元的强势。目前，跨国公司追求利润的想法不会改变，这意味着政府不能将生产线迁回，但生产的成本效益是关键考虑因素。我们相信，除了北美，特别是美国可能需要单独部署产业链外，世界其他地区将采用“n+1”模式，跨国公司将集中精力优化产业链配置，因此没有必要对现有的成本效益生产能力进行更细致的削减。美国可能会按照“n-1”模式部署其产业链，这将对中国企业的外流产生一定的阻碍作用。所以，事实上，只要全球化有利可图，每个人都会以原来的方式安排它，这将会改变，但不会像我们想象的那么大。这有利于保持中国产业链的竞争优势，特别是在新一轮的中国市场和体制开放政策下，这将释放更多的开放红利，更多的产业链愿意留在中国。这样，全球化就能得以维持。

新价值投资应注重捕捉新产业、新产业和新浪潮

金融界:巴菲特因疫情遭受了重大损失。这是否意味着价值投资失败了？

余韶:在2月26日之前，89岁的巴菲特一生中目睹了一次导火线，但在接下来的两周内目睹了三次。如此大的波动在历史上是罕见的。

事实上，这种流行病与金融危机大不相同，主要是因为人类的线下活动已经停止。这导致了经济的急剧关闭，尤其是在主要关注服务和消费的发达经济体。关闭持续的时间越长，对发达经济体和全球经济的影响就越深远。如果要彻底消灭这种流行病，就需要疫苗和药物。但是从历史上看，它需要很长时间来发展。

许多人怀疑这是否会像1918年的大流感一样给全球经济造成巨大创伤。巴菲特没有预见到黑天鹅和犀牛会如此突然地叠加在一起。黑天鹅是一个小概率事件，爆发是一个小概率事件，但同时它是一只灰犀牛。随着更多人类活动的扩大，这种流行病对人类的影响将以更强烈的形式出现。因此，在2020年，在这两种情况的叠加下，情况变得特别复杂，远远超过了单只黑天鹅或灰犀牛的影响。

短期干扰难以避免，但价值投资无效吗？价值投资是一种长期投资逻辑。巴菲特之所以能在如此长的时间内获得如此高的利润，是因为他经历了美国战后成为全球领导者和引领全球化3.0的整个红利收获过程。随着市场的扩大、技术的兴起和全球供应链的完善，他所投资的企业都被称为价值投资模式。他没有抓住科技股，比如近十年的fng，互联网带来的泡沫或红利。因为没有获得这份红利，他在这十年的表现可以说是乏善可陈。他的经营主要是1945年至今十年间全球化、工业化和城市化带来的各种繁荣的价值投资。从某种意义上说，这场危机也教会了每个人，新的价值投资也应该抓住新的行业和优化后的全球化浪潮，从而成为新一代的价值投资者。

投资者需要探索不同的核心资产

金融:未来全球发展将走向何方？

余韶:疫情最终会过去，但我们不确定这是第一季度，还是一年或更长时间。我们担心的另一个问题是，2020年是黑天鹅和灰犀牛的叠加，那么会不会是1918年的大流感+1929年的大萧条+2008年的金融危机，以及大量重要金融机构的破产？如果是这样的叠加，那么2020年将会是非常悲惨的一年。

然而，目前，它不会发展到这个阶段。与1918年相比，科学技术更强，疫苗的研发时间可能不会长达三年，可能需要一年甚至更快才能取得成果。但与1918年相比，全球化的联系是前所未有的。一方面，科学和技术更强大，另一方面，全球化联系更紧密。

与1929年相比，我们现在有了更多的金融工具，无论是向居民发放消费券还是支持中小企业。与2008年相比，我们有了更多的货币工具，尤其是现代货币理论，这是一个不可战胜的政治工具，具有无限的流动性供应。所以我们能挺过去。

然而，在此之后，在中长期，我们需要做更多的考虑，例如:全球产业链会有新的方向吗？中美携手之后会发生什么？投资者需要探索核心资产的不同分配方式，同时，对于中国来说，公共服务的不足需要得到弥补，因此它是否能够带动相应的城市群消费以及消费升级和新兴技术的趋势。这些是对价值投资者的中长期建议。

总的来说，疫情终将过去，我们将找到符合全球化趋势和中国技术进步的新核心资产。只有这样，我们才能在流行病和后流行病时代找到我们的价值。

来源：BBC新闻网