广发宏观郭磊：政府工作报告的四个关注点

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本文来源:郭磊宏观茶馆，作者:郭磊博士，广发证券首席宏观分析师

2019年3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议召开，李克强总理作了政府工作报告。关于政府工作报告，除国内生产总值目标(6-6.5%)、结构目标(宏观杠杆率基本稳定)、环境保护目标(单位国内生产总值能耗下降约3%，主要污染物排放继续下降)外，我们提醒其他四项同等重要的内容:

一是专项债务从去年的1.35万亿元扩大到2.15万亿元，支持积极融资。今年，赤字率计划安排在2.8%，比去年的预算高出0.2个百分点。除了赤字比率，特殊债务是财政扩张的另一个起点。根据政府工作报告，2019年将安排2.15万亿元地方政府特别债券，这与预期一致。我们知道2018年地方专项债券的金额为1.35万亿元，但使用进度偏后，基本集中在第四季度，全年对基础设施影响有限；2019年，专项债务将进一步增加到2.15万亿元，释放速度将提前，对全年基础设施投资将起到明显的拉动作用。

第二，减税和减费从去年的1.3万亿元扩大到2万亿元，以支持实体经济。2018年，该政策将为企业和个人减免1.3万亿元税费。这1.3万亿元不是一次减税带来的。它大致包括几个部分:1)营改增带来的企业减税；2)个人税制改革带来的个人减税；3)小微企业优惠政策，如小微企业减半征收企业所得税的年应纳税所得额上限由50万元提高到100万元；4)部分产品出口退税率提高两倍；5)对科技企业的税收优惠，例如，提高企业R&D费用扣除比例的政策扩大到所有企业。

政府工作报告指出，2019年减税和减费规模将达到2万亿，与预期一致，包括:1)增值税减税，将制造业和其他行业目前16%的税率降至13%，将交通运输和建筑业目前10%的税率降至9%；2)1月9日召开的国务院常务会议上宣布的小微企业包容性减税；3)从2019年1月1日起，将减税；4)降低城镇职工基本养老保险缴费比例；5)清理电价附加。

第三，在去年货币供应量总体增长率较低的背景下，指出“m2增长率和社会融资规模应与GDP名义增长率相匹配”。政府工作报告指出，m2增速和社会融资规模应与GDP名义增速相匹配，“以更好地满足经济运行在合理区间的需要”。一个常见的误解是，m2、社会金融和名义gdp增长率“匹配”等于名义gdp增长率。事实上，从历史数据来看，它们并不是一个等同的概念，而且几乎在所有周期中，社会金融的平均增长率都略高于名义gdp(从逻辑上讲，合理货币供应量=实际gdp增长率+平减指数+货币深化速度)。2018年，新口径下的社会福利存量增长率仅为9.8%，甚至低于旧口径下的9%；2019年，强调“匹配”应恢复到合理水平，以更好地满足保持经济运行在合理范围内的需要。

第四，提出了对待各类所有制企业的“竞争中立”原则。《政府工作报告》指出，“根据竞争中立原则，各类所有制企业在要素获取、准入许可、经营、政府采购和招标等方面应得到平等对待。”对于国有企业改革、垄断领域改革、民营企业经营环境和国际贸易领域的竞争规则等四个重要问题，“竞争中立”是一个框架和方向线索。预计2019年相关领域的试点改革将有进一步突破。

核心假设风险:需求下降速度超出预期，中美贸易摩擦超出预期

来源：BBC新闻网