广发基金吴兴武：以价值投资为内核选择成长股

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最近，具有消费和科技双重属性的制药部门再次得到加强。风数据显示，截至5月8日，神湾药业生物指数今年以来累计上涨17.67%，在28个一级行业指数中排名第一。医药行业市场的延续也为相关主题基金带来了更为宽松的投资环境。截至5月8日，广发医疗净值创新高，基金过去一年的净值增长率达到89.27%，位列风医主题基金之首。

作为一名以“学习、研究、投资”为背景的医疗基金经理，广发医疗基金经理吴认为，医疗基金的投资模式与整个市场基金的投资模式没有太大的不同，他们都选择了具有长护城河、长投资轨迹的优质企业。在吴的框架下，价值股与成长股的区别仅在于短期和中期估值方法的不同，他更注重企业自身的长期成长性。

以价值为核心看成长，重视企业的护城河

吴在本科和研究生阶段学习化学和生物学，积累了扎实的药物合成和生产技术专业知识，对药物作用机理和药物研发过程也有了一定的认知基础。毕业后，吴进入公募基金行业，专注于医药行业研究。2015年2月12日，他成为基金经理，负责整个市场基金，并于2018年底开始管理医药主题基金。

吴担任基金经理五年多以来，他的投资理念和体系不断升级。“在2018年之前，我希望找到收益可观的黑马或灰马，积累更多基于价值投资的趋势投资，例如，市场喜欢哪种股票，业绩快速增长阶段的布局，以及最丰厚的投资回报。自2018年以来，我在酒类、家电、医药、计算机和电子以及金融等行业积累了更多经验。”

虽然他同时管理着整个市场基金和医疗主题基金，但在吴看来，医疗基金的投资模式与整个市场基金的投资模式并没有太大的不同，都是选择长期投资的长壕长径的优质企业。他并不太在意自己的重仓股是部分增长还是部分价值，而是更关注企业本身的长期发展和长期保护。

“在我的投资框架中，价值股是指能够满足当前股息收入、且回报率高于无风险回报率的企业。成长型股票目前不能满足这种要求，但长期来看是可以满足的。消化估值只需要很长时间。例如，10年后，它将以价值股的形式被估值，这可以满足收入，或者股票价格相当于现在有吸引力的增长。生意。”

因此，如果从价值的本意来看成长股，吴更注重企业的长期成长和成长的可持续性。这种增长的“可持续性”背后最基本和最重要的因素是“护城河”。吴认为，一条足够深的护城河可以保护资产免受高估值和高风险的影响。具体到指标上，他会关注资产回报率、自由现金流等价值指标，同时也会考虑增长周期增长率等增长指标。

注重企业的长期价值，使吴认为的仓位周转率相对较低，而乐观的股票“需要较长时间”。根据广发医疗基金季度报告，与2019年第四季度报告相比，今年第一季度报告中十大尴尬股中只有两只发生了变化，六只股票连续六个季度出现在十大尴尬股中。

通过波段操作消除数值的不确定性

虽然价值投资是核心，但与传统的价值投资者不同，吴不会买股票，只是“坐以待毙”。吴把的投资方式分为两种。第一个是基于价值。第二种是专注于繁荣的投资方法。吴承认自己认识到了价值的存在，但在准确把握或界定企业价值时存在很大的不确定性。为了减少这些不确定因素的影响，他将在投资过程中增加一些波段操作。

具体来说，吴的波段操作分为两种类型:第一种是针对估值的高/低变化适当地减少/增加仓位；其次，针对长期价值认知困难的目标，根据景气程度进行波段操作。“业务波动是客观存在的，长期价值也有一定的认知局限性。我对这类股票有一定的波段操作，但总仓位比例不高，主要是稳定投资组合波动。”

虽然吴的持股周期比较长，但他也会在两种情况下选择减持或出售。首先，他对股票的长期认知发生了变化，购买股票的初衷被证明是错误的、不完善的和不准确的，所以他会卖出更大的持股比例。第二，当企业估值相对较高时，他也会在一定程度上减持。“由于投资组合估值的稳定性，我不希望投资组合估值过高。此外，低估值是对基本风险的保护，高估值必然伴随着更大的风险。”

创新是医药产业发展的主旋律

吴自2009年进入公共基金专注于医药行业研究以来，感觉医药行业的研究方法与他当研究员时相比发生了很大的变化，行业背景和发展驱动因素也发生了变化。

“从2009年到2013年，制药行业走出了长期牛市。这背后的驱动因素是，2009年中国医疗保险政策逐步完善，支付能力逐步提高，参保人数不断增加，促进了医药行业总需求的稳定增长。从2017年到现在，创新药物产业链中的高质量公司已经走出了独立市场。其背景是整个药物审查过程缩短，药品节正在加速，这使得许多公司愿意生产创新药物，并能在相对可控的时间内收获自己的研发成果。”

吴认为，创新是医药行业发展的主旋律，企业的创新需求越来越大。无论是过去生产创新药物的企业，还是转型中期生产创新药物的企业，都有创新的需求。在这一过程中，药品R&D服务发挥了不可或缺的作用，无论药品能否投放市场，R&D服务的费用都必须支付。因此，这类公司在行业中扮演着重要的角色，具有强大的生命力。中长期来看，R&D药品外包投资需求已进入爆炸式增长阶段，这是支撑该行业未来两三年快速发展的重要基础。

在中长期发展趋势良好的R&D服务业领域，吴兴吴辉选择了壁垒强、长期内生增长能力强的优质企业作为重仓品种。对于这些企业来说，股价会在成长过程中分阶段调整，但不会影响空.的长远发展这些企业有望在五年或十年内变得更大更强，而周期波动对它们来说只是阶段性回调或横向调整。(cis)

来源：BBC新闻网